工銀國際：大市升勢或將面臨較大阻力

工銀國際 范均明

　　我們認為在企業盈利向好和估值相宜支持下，大市中期升勢維持不變，但我們對大市經歷V 形反彈後短期還有多少上升空間的看法較市場保守，因恒指正迫近25,000 點的強大阻力位，未來可能面對龐大的獲利壓力或沽壓，尤其當受到負面消息刺激時。由於全球商品價格持續高位徘徊令中國通脹風險維持高企和調控措施勢將持續一段時間，我們認為市場不明朗因素尚未消退。不過，我們仍特別看好銀行股、保險股、石油股和金屬股，同時認為可選消費品股已超賣，價值或被低估。

　　我們仍較市場審慎。雖然人民銀行和歐洲央行均加息，但上周大市表現較我們預期強勁，相信主要由於美國經濟較預期強勁和美元持續弱勢。雖然我們認為大市自2010 年9 月以來的升勢並未改變亦無因3 月日本核危機期間的急跌逆轉，但相信大市在邁向去年在美國聯儲局推出二度量寬計劃下表現過份樂觀之際創下的近25,000 點高位正面對強大的沽貨獲利壓力。事實上，我們認為A 股和美股也面對類似壓力，尤其是債券購買計劃將於三個月內結束。

　　繼續看好銀行股。我們認為人民銀行上周推行的對稱加息有助國內銀行盈利增長，因預料凈利息收益率將有改善(儘管活期存款利率上升10 個基點)，而大部份銀行均表示全年會有中雙位數貸款增長，我們認為有關目標支持分析員對2011 年國內銀行盈利將有中雙位數增長的預測。我們繼續看好銀行股的盈利基本面，並認為銀行股現估值仍然吸引。

　　加息的直接得益者。A 股市場自春節起改善和進一步加息的預期應可繼續為保險股帶來支持，因A 股市場改善和加息可推動保險公司的投資回報上升和改善保險産品的盈利能力。我們認為大部份保險股現估值仍吸引。

　　油價應會持續上升多一段時間。我們認為美元持續弱勢、美國就業市場持續改善和利比亞動蕩局勢産生的供應風險將繼續支持油價上升(至少在短期內)，而且石油股估值就我們來看即使經過上月急升後亦未算昂貴。

　　金屬股仍亮麗。江西銅業和安徽海螺首先公佈2011 年第1 季盈利預喜，反映經營條件持續利好，這或會令金屬股和材料股在短期內獲市場進一步重估。雖然歐洲和亞洲加息，但由於美國聯儲局繼續向經濟體系注資，我們認為持續改善的經濟和強勁的流動性將繼續支持商品股和金屬股走強。同時，我們仍關注水泥股經過過去一個月急升後沽貨獲利壓力正在增加，儘管我們亦看好水泥板塊。

　　　留意超賣板塊。由於投資者的風險胃納已改善，我們認為投資者將低撈超賣板塊。我們繼續看好可選消費品板塊，並基於繼續看好盈利增長前景認為零售股現估值(尤其是運動服裝品牌商)吸引。另一方面，我們仍擔心房地産股可能面對進一步政策風險，因中央政府應不會滿足於地方政府最近定出的限價目標，以及持續加息和房貸款政策進一步收緊對需求面的衝擊勢將更加明顯。