最新機構評級 23牛股驚現買入良機

　　怡亞通：2011年收入增長仍將超100％ 買入評級

　　公司披露年報，2010年基本每股收益0.24元。去年，公司實現營業收入60.54億元，同比增長128.53％；營業成本55.90億元，同比增長136.08％；歸屬於母公司股東的凈利潤1.31億元，同比增長66.22％；扣非後歸屬於母公司股東的凈利潤1.30億元，同比增長858.15％。公司業績增長主要源於業務量上升以及匯率變動産生的匯兌損益增加等因素。

　　點評：

　　公司是國內領先的供應鏈管理服務商，已被納入深圳市十二五規劃綱要。公司主業包括廣度供應鏈、深度供應鏈和産品整合業務，2010年三者合計業務量規模達到325.66億元，同比增長33.41％，但公司收入同比增長超過128％，增速差異主要是公司深度業務和産品整合業務不同於廣度業務的收入確認方法以及前兩者業務量（收入）大幅增長所致。2011年3月30日，深圳市政府發佈了《深圳市國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》，其中特別提出要加快形成以供應鏈服務企業為主體的物流服務企業群，“扶持順豐、怡亞通等物流供應鏈管理龍頭企業”。

　　2010年廣度供應鏈業務服務費率達到2.77％（創新高），預計未來兩年廣度業務規模將保持40％以上增長。我們認為，隨著公司業務模式持續的跨行業複製，IT産品佔比的下降，毛利率仍有下降空間。但公司廣度業務業績的釋放還將依賴於業務量的增長以及服務費率水平，而且服務費率和毛利率經常是此消彼長的關係。我們預計2011、2012年公司廣度業務收入將維持40％-50％的增長。

　　深度供應鏈業務發展快消品業務收入佔比提升至超過18％，“以項目帶動平臺建設+以平臺促進項目發展”模式將使公司深度業務今明兩年維持100％以上增長。通過快消品業務量和收入佔比的顯著差異，我們認為公司快消品的深度業務實現了快速擴張，隨著380平臺建設的繼續推進（公司預計2011年完成120-140個城市平臺的搭建）以及以平臺推動項目發展策略，2011年公司深度業務的增長將繼續維持在150％的增長，綜合毛利率預計在3％左右（考慮到平臺建設前期的費用），2012年預計增速在100％左右。

　　産品整合業務受海外經濟環境影響，預計今明兩年規模增速在60％-100％。從歷史幾年看，公司産品整合業務規模增長速度明顯慢于深度業務，我們認為主要是由於産品整合市場主要在海外，受海外經濟環境以及平臺建設情況的影響。我們維持該業務未來兩年2.5％的毛利率的判斷，並預計規模增速在60％-100％。

　　我們繼續給予“買入”的投資評級。預計2010-2012年公司營業收入同比增速分別為119.2％、81.6％和68.0％，對應各年的EPS分別為0.35元、0.54元和0.76元。目前（4月7日）股價對應2010、2011年PE分別為34.4倍和22.3倍，維持“買入”評級。

　　風險揭示：（1）與計算機信息系統安全有關的風險；（2）供應鏈結算配套風險；（3）衍生金融交易風險。（海通證券研究所）