上海凱寶：痰熱清仍將較快增長

　　民族證券 涂羚波

　　業績大幅上升。2010年公司實現營業收入60,341.44萬元，比去年同期增長31.49%，實現利潤總額14,729.86萬元，比去年同期增長83.58%，實現凈利潤12,370.01萬元，比去年同期增長80.14%。每股收益0.71元，分配方案為10轉5派4。

　　毛利率穩定，費用率下降。公司加強了提取工藝的研究，熊膽粉、金銀花等中藥材提取收率穩步提升，消化了原材料漲價帶來的不利因素，基本穩定了産品的毛利率。同時，隨著規模效應的顯現，銷售費用率和管理費用率都分別下降了4.19、1.14個百分點。

　　痰熱清將繼續放量。公司募投項目——現代化中藥等醫藥産品建設項目主體部分已順利完成，並通過國家食品藥品監督管理局GMP認證，于5月底正式投産。新廠的順利投産，緩解了産品供需矛盾帶來的壓力。目前，後續的生産線正在進行安裝，預計2011年第三季度向國家食品藥品監督管理局提出新版GMP認證申請，第四季度投産使用。

　　加大産品研發力度。公司著力開展痰熱清系列産品的研發：“5ml痰熱清注射液”生産註冊批件的補充申請已上報藥監局審批，目前已進入審批程序；痰熱清膠囊已完成臨床研究，進入生産報批階段；痰熱清口服液已順利完成了II期臨床研究。新劑型的成功研發，將擴大使用人群的範圍，改善公司主導産品劑型單一現狀，對擴大市場範圍、優化産品結構，增強核心品種競爭力起到積極作用。

　　華南區增長最快。公司2010年加強目標醫院的開發，新增醫院300余家；加強銷售隊伍建設，依據經營目標適度擴充銷售人員，提升銷售隊伍專業素質；加強學術營銷，打造産品品牌，提升市場份額；優化營銷網絡，實施客戶資信管理。隨著新廠生産線的投入生産，公司的生産瓶頸得到了緩解，各銷售大區較上年度均有大幅度增長。其中華南區增長最快，同比增加43.72%；華西區、華中區增長37.18%、36.19%；華東區、華西、華北區分別增長21.96%、26.77。維持“謹慎推薦”評級。預計公司2010、2011、2012年分別實現凈利潤1.89億元、2.59億元、3.00億元，同比分別增長49%、41%、36%，每股收益1.05元、1.48元、2.01元。

　　對應動態市盈率分別為38倍、27倍、20倍。給予公司11年40倍動態市盈率估值，合理價位42元。