利多因素共振 金銀聯袂走強

　　□華泰長城期貨 黃偉(專欄)

　　近期黃金創出歷史新高，白銀也創出30年來新高，美歐債務憂慮的升溫提振黃金避險需求，北非和中東動蕩局勢引發的原油價格大漲也提振貴金屬的保值需求，雙重危機下黃金和白銀有望繼續攜手走強。

　　美寬鬆貨幣政策助推金銀走高

　　美元指數近期持續徘徊在75.5的歷史低位附近，因美國國債總額逼近法定舉債限額，美國2月財政赤字創出歷史新高令政府財政狀況面臨窘境，失業率略有下滑但仍處高位，在溫和通脹水平下預計美聯儲仍將長時間維持超寬鬆貨幣政策，這有望支撐金價。

　　預計二季度美國經濟將陷入滯脹情況，隨著通脹升高美元實際利率將繼續呈現下滑趨勢，金價有望複製2009年四季度的走勢而繼續走高。美國3月份的非農就業數據和失業率儘管好于預期，但公共債務的持續升高令美國政府面臨債務違約風險，美元一年期Libor利率持續低位顯示美元流動性非常充裕，這將提升未來的通脹預期。美國3月份失業率為8.8%(2月為8.9%)，為2009年3月以來最低，儘管失業率略有下滑但仍處歷史高位，而縱觀歷史美聯儲沒有在失業率高於8%時進入加息週期的情況。

　　歐元信用危機提振避險需求

　　歐盟的緩慢行動令市場憂慮增加，評級公司在3月份分別下調了希臘、西班牙和葡萄牙的主權債務評級，預計葡萄牙獲救援後歐元兌美元會有所回落，美元和黃金有望形成同漲格局。希臘、愛爾蘭和葡萄牙的國債收益率與德債利差再次擴大，葡萄牙10年期國債收益率在近期超過7%後已經面臨融資困境，而其4月份需要再融資45億歐元，葡萄牙政府被迫在4月6日向歐盟求援，預計歐盟和IMF將向葡萄牙提供千億以上歐元援助，而2010年希臘和愛爾蘭在獲救援後黃金價格都曾出現過較大漲幅，因歐元超額發行將提振黃金的避險需求。

　　值得一提的是，4月7日歐洲央行宣佈加息25個基點，如果歐元繼續走強，在美元偏弱格局下，原油和黃金價格都將受到支撐。

　　地緣政治和日本重建

　　提升通脹預期

　　紐約原油期貨價格近期上漲至109美元/桶附近，觸及兩年半高點，因利比亞戰亂、也門暴力衝突以及尼日利亞選舉陷入僵局，地緣政治風險推動原油價格持續走高。美國政府上周公佈的失業率觸及兩年最低，也帶動美國石油需求的期望，油價走高有望進一步支撐黃金價格。

　　利比亞局勢動蕩，但市場關注焦點仍在沙特、科威特等産油大國的局勢能否維持穩定，一旦“埃及效應”蔓延，將推動油價和金價走高。

　　此外，日本正式開始重建，其遭遇的核輻射危機令其核電利用面臨停滯風險，未來對傳統能源的依賴增加將推升原油價格。此前核電佔日本電力的比重達30%，日本未來會增強對原油和天然氣等傳統能源的需求，災後重建工作也將耗費大量的金屬和化工等材料，這將推高全球能源和商品價格。此外，日本救災和重建工作也將導致日本政府債務狀況加劇惡化，或將迫使日本央行大幅增加量化寬鬆規模，這將為貴金屬價格走高提供動力。

　　金銀比價減半

　　白銀強勢或持續

　　白銀價格目前逼近40美元/盎司，自去年10月來價格實現翻番，金銀比價也從2009年初的80上方回落至目前的37以內。銀價大幅飆升，一方面是因為全球經濟復蘇提振白銀的工業需求（如太陽能薄膜），以及白銀作為貴金屬受到避險需求的推動；另一方面也是因為在去年10月份摩根大通和匯豐控股兩大空頭交易商被起訴操縱白銀市場，媒體報道兩者控制了約80%空頭倉位，之後商業空頭持倉出現大幅減少，這推動白銀在去年9月份以後出現大幅上漲行情。目前白銀價格較1980年的50美元還有一定距離，金銀比價也未到歷史最低（約15），從白銀容易被市場操縱的性質來看，白銀價格仍有較大上行空間。