緊縮預期使滬銅承壓下行

　　格林期貨 李永民

　　繼3月18日上調存款準金率後，4月5日，央行年內二次加息，國內緊縮步伐加快。與此同時，國內CPI居高不下，3月CPI預期破5%。緊縮遭遇通脹，會對國內銅價産生怎樣的影響。通過對市場心態、現貨銅需求、通脹預期等綜合分析後，筆者認為，短期內滬銅將承壓下行。

　　一、緊縮預期導致資金流出

　　雖然全球經濟復蘇總體向好，但持續走高的原油價格，美聯儲寬鬆政策是否退出，歐債危機進一步惡化，又使全球經濟面臨很大的不確定性。商品市場風險增加，避險情緒升溫，從而導致資金流出。

　　從國際市場看，倫銅總持倉自1月17日324420手的高位回落至4月1日的290167手，減幅達到11.8%。美國CFTC公佈的基金凈多頭頭寸自去年12月21日的32163手高點回落至上周的27044手，減幅達到15.9%。

　　從國內市場來看，存款準備金率和利率的逐步提高，導致市場的流動性供應減少及融資成本增加，促使部分資金撤離。以滬銅為例，滬銅指數的持倉總量從2010年11月月末的34萬手左右減少到今年3月月末的 27萬手左右。短短的4個月內，持倉量減少7萬多手，資金流出跡象明顯。同時，資金外流必然導致滬銅期貨市場對倉單的需求減少，間接使國內銅現貨承壓。

　　二、銅需求增速放緩

　　每年的3—5月份是國內電力行業投資的高峰，也是國內空調、冰箱的生産旺季，因此，這個季節一般為國內銅消費旺季。從庫存上看，正常情況下，國內銅庫存數量應處於年內較低水平或持續減少。但今年恰恰相反，從年初至今，銅庫存不僅沒有減少，反而呈現持續增加的態勢。上海期貨交易所銅庫存3月4日為157765噸，4月1日為161916噸，一個月內增加4151噸。庫存數量不減反增表明當前銅下游消費並沒有如期增加，儘管長期來看銅現貨市場仍將呈現供不應求的格局，但短期內供過於求狀況導致近期滬銅上行阻力加大。

　　三、加息的“雙刃劍”

　　儘管緊縮措施對國內銅價産生一定程度的利空影響，但調控過程中産生的其它影響也需要引起市場關注。首先，近期央行的銀行工作會議上表示，將保持合理社會融資規模和貨幣總量，使市場認為中央銀行宏觀調控節奏可能放緩，從而部分抵消緊縮政策對市場的利空影響；其次，儘管國內調控在如火如荼的進行，但CPI持續高燒不退。3月經濟數據即將出爐，大部分機構預測3月份CPI高達5%以上，部分機構甚至預測3月CPI將高達6%以上，通脹預期持續升溫。CPI高企雖然加大金融緊縮預期，但同時也加大了通脹預期，從而對國內期貨價格起到一定程度的支撐作用；最後，歐元區加息對市場的影響也是雙重的。一方面，歐元區加息有利於緩解全球範圍內流動性氾濫問題，對全球期貨價格産生一定程度利空影響，另一方面歐元區加息會促進美元指數進一步貶值，從而對期貨價格産生一定程度利多作用。

　　總的來看，緊縮措施步伐加快，使市場做多信心衰減導致資金流出，而銅現貨“旺季不旺”，短期供大於求的局面又使現貨承壓，雖然受到通脹預期的支撐，但是難改國內銅價振蕩下行格局。