長江證券：燃油附加費破百 航空股短期空大於多

　　(1)發改委上調航油出廠價格500元/噸至6840元/噸

　　2011年4月6日，國家發改委發佈了《國家發展改革委關於調高航空煤油出廠價格的通知》，決定適當提高航空煤油出廠價格，其中3號噴氣燃料出廠價上調500元/噸，由先前的6340元/噸上調為6840元/噸，上調幅度為7.89%，新的航油價格自2011年4月7日零時起執行。

　　(2)調整及時性略有提升，但幅度相差最大，內外油價差距繼續拉大

　　從政策推出的及時性看，本次提價及時性略有提高，4月提價延後13日，6月降價延後4日，12月提價延後24日，2月提價延後28日，這次提價延後24日。從價格變動幅度來看，此次航油出廠價格上調了7.89%，高於4%的觸動點，但大大低於截止4月5日的三地原油變化率14.13%。12月油價調整時兩者相差3.89個百分點，2月相差5.81個百分點，本次相差6.24個百分點，累計相差15.94個百分點，內外油價差距逐漸拉大。

　　(3)燃油附加費收取標准將于近日上調至60/110

　　提價通知明確指出，“各航空公司可按現行聯動機制規定，確定民航國內航線旅客運輸燃油附加收取標準”。按公式計算，800公里以下和800公里以上航線將分別徵收60元和110元燃油附加費，較目前的標準分別上升10元和20元。

　　(4)航油附加費覆蓋依舊為80%，原油套保繼續開展或有突破

　　即使上月末下調了國內航線旅客運輸燃油附加單位收取率，航空公司通過油耗效率和客座率提升，依舊可覆蓋約80%的新增成本；國航和東航現有的原油套保即將到期，但已提交繼續開展原油套保的申請材料，若管理單位批復同意，提供第二重保障。

　　(5)航空板塊短期空大於多，繼續推薦防禦性強的機場板塊

　　從國外油價看，WTI、北海Brent、新加坡航油均屢攀新高，中東局勢不穩定導致油價繼續上行風險。目前燃油附加費已破百，這將抑制對原本計劃5-6月淡季錯峰出行且價格敏感性旅客的需求。此外，2007年高附加費的情況或將重演，即含附加費票價同比提升，但裸票票價同比下降，從而降低實際覆蓋率。再加上去年3月淡季如旺季帶來的高基數，京滬高鐵提前通車，航空短期空大於多，暫缺乏股價上漲催化劑。

　　機場的強防禦性將受到青睞。繼續建議關注資産注入和收費並軌預期的上海機場(請關注已經發佈的深度報告《跨入上行通道，即將破繭成蝶》)，估值最低和産能即將釋放的深圳機場。(長江證券)