海通國際：國美電器目標價3.34港元 買入評級

海通國際

　　我們認為，政府對家電實施補貼政策，加上家庭收入堅穩增長，將繼續支持家電業的銷售，並於日後為國美帶來龐大商機。此外，中國將於2011年興建1,000萬戶保障房，並於未來5年興建3,600萬戶，此政策將於中至長期刺激家電需求的增長，並支持家電零售業蓬勃發展。在公司層面，國美在內地擁有全面的分銷網路，以及新店舖模式，並按當地市場特色改造現有門店，將可讓公司提升營運效益並提供增長動力。我們給予國美的目標價為3.34元，相當於預計市盈率17倍或按2010-12年每股盈利的複合年增長率30%估計的市盈增長率0.6倍。

　　主要因收入強勁增長及毛利率改善，國美2010年純利按年急升39%至人民幣19.62億元。期內，該公司的收入按年增加19%至人民幣510億元，主要動力來自同店銷售按年增長21.8%，較2009年的2.8%增長顯著改善。透過持續改善店舖網絡及改造門店，國美的整體盈利得以提升，當中包括每店舖平均銷售額和每平方米平均銷售額。該公司亦改造現有店舖的設計，由品牌主導改為産品主導，進一步提升顧客的購物體驗。于2010年，國美對二線市場的185家門店進行升級改造。改造門店和把門店升級有助公司顯著提升店舖生産力和效率。國美開設139間新店並關閉39間表現欠佳的門店，凈增加數目為100間。該公司繼續增加分銷網絡，至2010年底，其店舖總數增加至826間；63%位於一線市場，37%位於二線市場。

　　綜合毛利率由17.3%上升至18.4%，主要因該公司規範供應商合同，改善給予供應商的回扣率，並擴大産品系列，包括利潤率較高的OEM/ODM商品、配件及3C産品。國美將繼續提供差異化産品，同時擴大及優化高利潤率的OEM/ODM商品、小型電器及配件的産品組合，將進一步提高其毛利率。隨著毛利率上升，以及經營開支對營業額比率稍微下降，該公司的經營利潤率由4%上升至5.3%。

　　國美已採取策略，把業務重點轉移至商品管理，包括就若干特殊産品簽訂獨家代理合約。展望將來，該公司將繼續擴展至5個主要地區以鞏固于該等地區的地位，並於二線城市及農村地區開設店舖，逐步擴大在未開發市場的版圖。國美計劃于2011年再開設260-300間店舖，其中40%位於一線城市，其餘60%位於二線市場，以迎合二線市場的需求。新店舖將加快國美提高在現有地區的市場佔有率，並增加公司的議價能力。

　　分析員: 方婉雯