國元香港：中國利郎2010年業績符合預期

國元證券（香港） 毛力

　　中國利郎2010 年業績評論：

　　業績概要：營業額較2009年增長31.6%，至達人民幣20.53億元，權益股東應佔溢利亦增長38.2%，至達人民幣4.19億元。董事會建議派發末期股息每股人民幣12分，連同已派付的中期股息每股人民幣5分，全年總派息為每股人民幣17分，派息比率為48.7%

　　産品售價提升是2010 年業績的主要驅動力：期內，由於高附加值及高價位産品銷售有所上升，加上應對成本上升壓力，公司産品平均售價提升23.2%。受售價提升影響，毛利率上升2.6 個百分點至37.9%。銷售費用率基本保持穩定，由去年的10.6%上升至10.9%；行政費用率上升0.7 個百分點，主要係員工工資增加及開發新品牌L2 所致。毛利率的提升抵消了相關營業費用率的上升及實際所得稅稅率上升的影響，營業利潤率和凈利潤率分別由2009 年的21.7%和19.4%上升至2010 年的23.8%和20.4%。

　　零售網絡的拓展稍遜預期：2010 年，主品牌LILANZ 凈增244 家店舖，總店舖數量達到了2805 間，開店速度稍遜於年初給出的指引，管理層稱係公司將經營重心放在了店效提升方面。我們認為，店效的提升是應對當前零售終端日益上升的租金及人工成本壓力的有效舉措。2011年，公司計劃新增200-250 間LILANZ 品牌店，增幅約為7%-9%。開店地址以省會和地級城為主，並計劃在主要商業地段開設20 間左右旗艦店以提升品牌形象。

　　L2 銷售情況理想：新品牌L2 自去年7 月份推出市場後，到年底止共開設80 間店舖，實現約4140 萬元銷售額，佔公司總營業額的比例約為2%。從L2 的店效看，銷售情況理想。但作為新推出品牌，L2 于期內仍錄得逾2000 萬元的營業虧損。公司計劃每年開設150-200 間新店，以擴大銷售網絡，發揮其規模經濟效應。我們預計L2 品牌于2011 年有望實現盈虧平衡，發展潛力巨大。

　　　投資建議：中國利郎2011 年春夏及秋季服裝訂貨分別取得了26.5%和28%的訂單金額增長，産品售價亦有雙位數的提升此外，樂觀的訂貨會成績為公司2011 年的業績奠定了良好的基礎。我們調升中國利郎目標價至12.91 港元，目標價相當於公司24 倍的2011 年PE，重申其“買入”評級。