經濟充滿變數_美元反轉再添堵

　　周艷

　　經濟數據轉強，通脹壓力加大，加上多位美聯儲官員的言論，引發了市場關於美聯儲提前退出第二輪量化寬鬆政策的遐想。但是，經濟動能的不足、充滿變數的國際環境，可能令當前美聯儲寬鬆的貨幣政策維持更長時間，美元反轉的美夢可能破碎。

　　近期，美國經濟頻頻顯現出復蘇的積極跡象。美國商務部上週五公佈的數據顯示，因出口和消費者支出增長穩定，企業利潤保持強勁增長，2010年第四季度實際GDP終值年化季率增長3.1%。本週四公佈的數據顯示，美國3月份芝加哥採購經理人指數（PMI）為70.6，超過預期的70.0。畢馬威（KPMG）本週一公佈的一項針對美國製造業和服務業高管的調查顯示，68%的製造業高管認為未來12個月裏美國商業活動水平會有所提高，而去年10月份調查時僅有57%的高管持有該觀點。其中，41%的製造業高管表示，計劃在未來數周或數月招聘更多員工，而5個月前僅有28%的高管表示有此意願。

　　失業問題一直是美國經濟面臨的硬傷。不過，2月份非農部門失業率已連續第三個月下降至8.9%，截至3月31日，當周初申請失業金人數已經連續三周出現下降，讓3月份非農就業趨勢也顯得積極。此外，儘管自去年夏季以來，國際大宗商品價格已經大幅上漲，最近幾週油價也逐漸攀高，但是美國2月份居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.4%，物價上漲依然溫和。

　　在強勁經濟數據的鼓舞之下，多位美聯儲官員在過去數日表達了美國貨幣政策可能轉向的言論。繼費城聯儲主席普洛瑟、芝加哥聯儲主席埃文斯、達拉斯聯儲主席費舍爾和聖路易斯聯儲主席布拉德之後，明尼阿波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔聲稱，為了抑制通脹威脅，在今年晚些時候升息75個基點“當然有可能”。

　　樂觀跡象的頻頻顯現，似乎表明美國的經濟復蘇正在步入正軌，而承載厚望的非農就業數據，或為美國經濟再添一抹亮色。在數據向好和加息預期的雙重刺激下，美元的前景讓人期待。美元指數在3月21日落入75.45的低點後，強勁反彈至28日的76.21，升幅達1%；而在31日東京定息後，美元對日元升至83.28的3月高點上方，目前最高觸及83.44，達到今年2月22日以來的最高水平。

　　儘管市場關於政策收緊、美元向好的情緒正在擴散，但是，多個數據顯示，美國經濟復蘇的動能仍顯不足。今年2月份耐用品訂單出現連續下降，3月美國消費者信心指數環比大幅回落，顯示消費者對經濟短期走勢持謹慎態度。今年1月美國20個大中城市平均房價繼續下跌，表明美國房地産復蘇依舊面臨壓力。此外，雖然就業形勢正在轉好，但當前的失業率仍然高居9%附近，同時就業崗位的增速依然遲緩，核心通脹率也接近紀錄低點。此外，近期的日本天災、中東動亂和歐洲債務問題，也給美國經濟增長帶來了下行風險。

　　從更深層面上説，鉅額的財政赤字也讓美聯儲在回籠流動性方面充滿顧慮。金融危機爆發後，由於美國聯邦政府持續擴大國債規模，財政赤字已由2008財年的4586億美元飆升至2010財年的12941億美元。作為美國國債的最大買家，美聯儲若大幅減少國債購買，將導致國債收益率出現大漲，加重消費者、企業及聯邦政府的債務負擔，從而使美國的財政狀況更加惡化。

　　動能不足的經濟復蘇，跌宕起伏的國際環境，加上鉅額財政赤字的存在，表明美國經濟仍然面臨多重下行風險。在形勢尚不明朗之時，收緊貨幣政策未必是美聯儲的合適選擇。事實上，在美聯儲部分官員的強硬講話後，很快便有美聯儲官員如波士頓聯儲主席羅森格倫表示，當前還不是撤出經濟刺激政策的時候。這表明，美聯儲內部官員之間的意見尚未統一，至少，市場期待的幾位影響美國貨幣政策走向的關鍵人物——美聯儲主席伯南克、副主席耶倫和紐約聯儲主席杜德利，都還沒釋放出將提前結束量化寬鬆計劃的信號。

　　綜上，美國當前的量化寬鬆政策是否會提前退出，仍有待進一步的觀察，美元出現反轉的美夢可能落空。我們預計，在匯價方面，儘管歐債危機仍然困擾著歐元區，但通脹高企令市場對歐元區率先加息預期頗為強烈，若近期歐央行加息實現，那麼相對於美元，歐元更有可能走強。遠超市場預期的核危機問題正在重挫日本經濟，這從根本上削弱了日元的避險功能，G7國家聯合干預日元匯市風頭正勁，預計美元對日元將會向上。至於中美匯價，人民幣的升值無疑是一個大概率事件。

　　（作者供職于交通銀行金融市場部）