加息越來越有可能

　　彭浩

　　央行對利率工具按兵不動的態度已經充分地表現在3月份了，雖然物價水平仍然高企，市場對於3月份加息的等待一直存在，但央行還是選擇了數量工具。存款準備金率的再次上調並不出乎意料，畢竟控流動性進而達到控通脹的目的，是去年底以來貨幣政策的主基調。而儘管央行自去年10月以來的加息時點都有些超出預料，但面對還將持續走高的CPI，以及實際總體物價形勢的嚴峻，市場分析幾乎一致認為央行在4月加息沒有任何懸念，這似乎讓姍姍來遲的加息變得“越來越有可能”。

　　近期召開的央行貨幣政策委員會2011年第一季度例會上，央行再次強調要穩定價格總水平，而同樣近期發佈的《2010國際金融市場報告》指出，2011年全球流動性仍將充裕，大宗商品價格尤其是石油和糧食價格可能維持高位運行，新興市場經濟體面臨的通貨膨脹的壓力可能加大。另外有媒體援引央行貨幣政策司司長張曉慧此前的論文表示年內的存款準備金率最優水平大致穩定在23%。這些信息綜合起來，大致可以得出這樣的結論：央行穩定物價的態度不變，而全球範圍內的流動性過分充裕狀況在未來一段時間還將造成通脹壓力，因此，央行仍傾向於運用存款準備金率及公開市場操作等數量型工具，而不是以利率及匯率為主的價格型工具，而之前主要使用的存款準備金工具仍有可操作的空間。

　　事實上，流動性確實是制約央行貨幣政策的重要因素。由於歐美主要經濟體的恢復情況低於預期，全球範圍內的流動性過剩狀況存在，造成了大宗商品價格的不斷推高和熱錢向新興經濟體的流動。這種狀況對於中國等新興經濟體而言是絕對被動的，同時也使得利率匯率的調整變得顧慮重重。再加上各種不確定的外生變化，如日本地震所帶來的一系列影響，利比亞局勢的惡化對於國際原油價格的推升，發達國家的貨幣政策不斷的搖擺——既要開始防控通脹，又要防止政策調整對於經濟的不利影響——這意味著歐美不可能迅速進入加息週期，也不可能快速地回收流動性，流動性大量寬裕的情況年內難有什麼改變，也意味著其所帶來的通脹等問題將在比較長的時間內困擾著新興經濟體。

　　這樣的困擾表現在政策落實上，就是我們看到的加息慎重。然而考慮目前的負利率水平，以及CPI的控制目標，央行還是需要明確控通脹及扭轉負利率的態度，這是繼續上調存款準備金率所不具備的“意思表達”，也使得加息成為一種必要。接下來由於3月CPI即將出爐，而市場預期這一數據將在5%以上，通脹預期的明顯強烈會使得央行想要再次出其不意地加息變得比較困難，所以也許，遲遲而來的加息這一次可以符合市場預期了。（作者供職于富滇銀行金融市場部）