中國遠洋：航運乍暖還寒 下調盈利預測

　　國信證券 鄭武

　　業績略低於我們預期，與增加撥備有關。2010年中國遠洋每股收益0.66元，扣除非經常性項目後0.60元，略低於我們的預測，與公司增加幹散撥備有關。分紅預案為每股分紅0.09元。

　　集運——去年大幅改善，今年料將下滑受益於需求低基數反彈以及貨量反季節表現，2010年集運運價大幅提升。但由於今年油價大幅上漲，而需求增速放緩，預計集運盈利將出現明顯下滑。

　　運力投放方面，中遠集運2010年期末運力為61.4萬TEU，2011年將增加7萬TEU，2012年增加13.5萬TEU。運力投放節奏與我們對運價走勢預測一致。

　　幹散貨——增加撥備，鎖定23%營運天經過了2010年的反彈，2011年幹散貨航運的經營環境尤為嚴峻。

　　採取兩項舉措應對市場低迷：1、未來12個月BDI假設下調為2200點，租船合同預提負債11.8億元，比三季報多計提5億元；2、鎖定今年23%營運天。

　　但由於租船數量環比只是小幅下降，預計今年上半年該業務面臨虧損壓力。

　　物流業務——繼續專注高端，有待增加投入。按照我們的估算，中遠物流自身價值在250億元以上。未來中遠物流能否取得高速的發展，很大程度上取決於戰略規劃和平臺投入。

　　下調2011年盈利預測至0.34元/股。我們把BDI均值假設從2600點下調至2100點，同時考慮集運上半年運價低於預期，油價上行超過我們的假設，下調2011年中國遠洋EPS預測至0.34元。由於市盈率過高，投資者須關注短期風險，尤其是上半年盈利將低於預期。不過從分業務市值角度分析，公司估值尚屬合理。