國泰君安：利郎2010年業績符合預期

國泰君安國際 彭港祥

　　利郎2010 年銷售同比增長31.6%至20.53 億元人民幣，符合預期。毛利率同比提高2.6 個百分點至37.9%。基本每股盈利分別高於市場和我們預期0.9%和2.6%。宣傳推廣費用率為8.8%，較09 年低0.2 個百分點. 截至2010 年底,公司擁有2805 家利郎品牌店舖和80 家L2 店。

　　公司處於店舖快速擴張期，計劃2011 年增加200-250 家利郎品牌店舖和和150-200 家L2 店。新成立的L2 品牌將為公司收入增長帶來動力，我們預期今年L2 將能盈虧平衡。管理層預期2011 年秋季訂貨會訂單增長將高於春夏季的26.5%，而毛利率將至少保持在現有水平。公司指引2011 年的宣傳推廣費用率將在8-10%,有效稅率大約15%。

　　鋻於較高的收入增長預期和較低的宣傳推廣費用率指引，我們分別調高了利郎11-12 年的基本每股盈利5.7%和2.7%。鋻於目前高度分散的男裝市場，我們相信利郎憑藉其強大的品牌形象和廣泛的分銷網絡將繼續加強其收入增長。我們維持“買入”評級和14.44 港元的目標價，對應25 倍2011 年預測市盈率。