貨幣屬性回歸 白銀估值仍偏低

　　高賽爾金銀 馬文遠

　　在2010年之前的30年時間裏，白銀好比是一個默默無聞的小丑，很少引人注目和受人關懷。相比黃金靚麗的漲勢，白銀顯得非常淒涼，只有在1980年亨特兄弟操縱白銀時，才實實在在地風光過一段時間。

　　2010年對於白銀來講，是一個重要的分水嶺，借助美國量化寬鬆的力量，漲幅高達80%以上，一躍成為投資“新寵”。2011年初，中東和北非爆發武裝衝突，白銀再次領漲貴金屬市場。短短三個月時間，出現20%的驚人漲幅。

　　對於近段時間白銀的強勢上漲，除了全球通脹上升，最主要源於邊緣政治事件。由於白銀具有較強的商品屬性，與大宗商品聯動效應明顯，而中東地區利比亞屬於重要的産油國，其國內的武裝動亂，中斷了原油供應，使得國際投機客趁勢推高原油。在原油的帶動下，白銀也屢創新高。

　　邊緣政治事件屬於突發事件，對白銀影響持續時間較短，很可能只是短期效應。而白銀長期的趨勢，不會由邊緣政治所決定。

　　在人類發展史上，曾經有過銀本位時代，和金銀本位時代，也就是説銀曾就被當作貨幣。後來，隨著工業的發展，白銀作為貨幣有很大的局限性，故被紙幣代替。由於它有著特殊的物理和化學性質，被廣泛地用於工業之中，故具有特殊的商品屬性。

　　因此，至從1970年佈雷頓森林體系被廢除後，白銀幾乎失去其貨幣屬性，更多時候表現為商品屬性。除去亨特兄弟操縱白銀價格走勢外，其餘40多年白銀的走勢緊隨經濟週期變化。隨著世界貨幣氾濫，恢復金本位的呼聲增加，白銀的金融屬性重新被市場所發掘。目前美國的猶他洲已經通過把金銀作為法幣的議案，可見在小部分地區重新找回白銀的貨幣屬性。

　　由於貨幣屬性的回歸，才使得市場投資者把白銀和紙幣作對比。因白銀在地殼中的存量有限，而貨幣的發行量與銀價呈反比關係。2008年全球金融危機後各國央行大量向市場注入流動性，以及日本地震後的鉅額注資。投資者才猛然發現，白銀的價值被嚴重低估。按照完全的貨幣屬性，用白銀和美元做一個比較，1980年白銀創出50美元/盎司的歷史高點，用美國每年的通貨膨脹率推算，目前美元已經貶值三分之二，而銀價並未達前期高點。很明顯白銀的價值被嚴重低估，因此，一些先知先覺者紛紛購入白銀，提高了白銀的需求量。

　　另外，過量的貨幣投放市場，引起通貨膨脹和貨幣貶值，持幣者為了尋求資産保值，選擇購買具有對衝通脹風險的白銀，也使得白銀的需求量上升。而隨著全球經濟的逐步復蘇，工業用銀量的逐步增加，尤其是新型材料的拓展，白銀用途更加廣泛，白銀的消費量日益增長。在需大於求的不平衡關係下，白銀的價格節節攀升。

　　總之，在貨幣屬性逐步回歸的情況下，白銀仍然具有巨大的升值潛力。