制度保障期指交割平穩運行

　　股指期貨上市以來，已經歷了11份合約的交割。從完成的交割情況來看，交割日的期指收盤價與交割結算價擬合較好，平均誤差僅0.425點，最大誤差也僅1.07點，基本均無交割套利機會。在中金所較為完善的交割制度護航下，股指期貨上市近一年來均實現了平穩交割，有效規避了操縱現象的發生，市場在交割日表現平穩。

　　最後結算價設計合理

　　期貨具有到期日的限制，尤其股指期貨一般在到期日以現金結算。在期貨合約到期日，股票現貨市場和股指期貨市場可能在價格、成交量及波動幅度産生異常。這就是所謂的“到期日效應”。包括美國、日本在內以及與A股市場聯絡緊密的新華富時A50指數期貨均採取單一價作為結算價，市場在交割日波動較明顯，可以説，歷次A50指數在期貨交割日出現的極端行情並不完全是巧合。但我國股指期貨交割制度的安排，尤其是最後結算價的確定，對這種效應産生了較大影響，從而有效地規避了該效應的發生。

　　當前全球除美國、日本、韓國、巴西等國之外的其他主要市場，股指期貨最後結算價均採取平均價方式，但其計算最後結算價的取樣時間範圍主要集中在60分鐘之內。而考慮到我國股票市場起步較晚、規模相對有限等情況，《中國金融期貨交易所結算細則》規定，滬深300指數期貨合約的交割結算價採用到期日現貨指數最後兩小時所有指數點的算術平均價，而且中金所有權根據市場情況對股指期貨的交割結算價進行調整。該制度有效地抑制了市場的操縱以及套利大量平倉現象的發生。

　　交割日無異常波動

　　目前，滬深300指數每6秒鐘取值一次，兩小時得到約11200個數據，對這些數據取算術平均值，即得到此合約的交割結算價。由於該交割結算價並不對成交量進行加權，因此每一筆交易的價格具有同樣的權重，這使通過最後時刻以較大的成交量來影響價格的方法難以奏效。同時，中金所持倉限額制度規定，進行投機交易的客戶號某一合約單邊持倉限額為100張，同一客戶在不同會員處開倉交易，其在某一合約單邊持倉合計不得超出該客戶的持倉限額，這也確保了交割日市場的平穩運行。從近一年市場運行來看，這一交割結算制度有效地穩定了市場，避免了操縱現象的發生。股指期貨上市以來滬深300指數15分鐘數據顯示，交割日內的平均波動率與平日的平均波動率並無顯著差異。

　　股指期貨交割率較低

　　投資者對於合約交割的過程和風險的認識已逐漸加深和成熟，數據統計顯示，已完成的11份合約交割量分別為640手、1394手、1245手、546手、926手、710手、1113手、1351手、1018手、1425手、966手，交割量平均僅佔股指期貨合約持倉量的3.4%。橫向來看，我國股指期貨交割率與成熟市場相比，屬較低水平。而股指期貨提前移倉與交割率低是保證交割日市場穩定的最重要原因之一。

　　股指期貨交易手續費為萬分之零點五，而交割手續費標準為交割金額的萬分之一，使持有合約至交割從交易成本上考慮並不合算。而交割率低的根本原因在於，我國股指期貨走勢與現指高度一致，相關系數高達0.99，且到期交割與最後結算價高度擬合，基本不存在交割套利的機會，因此合約到期前投資者均積極進行了移倉。從歷次合約移倉情況來看，主力合約的轉換基本完成于當月合約交割日的前2—4個交易日，其中IF1010與IF1011間主力合約的轉換在IF1010交割前7個交易日就已完成。

　　在交割日，當月合約的走勢並非與現貨走勢同步，而是不斷地擬合、接近現貨最後兩小時算術平均價的過程。為避免最後結算價與現指收盤價存在差異的風險，這也將促使利用當月合約進行包括期現套利、跨期套利、對衝交易、套期保值為目的的非投機性交易的投資者，在交割日之前平倉或者換月。

　　中金所在合約到期交割前均通過網站及時發佈最後交易日及交割相關事項，加強了風險提示、控制與管理工作。中金所縝密的交割制度，積極引導了投資者理性交易，確保了股指期貨合約順利交割。

　　(王旺 長江期貨)