3000點成牛熊分水嶺 行情出路在於風格轉型

　　儘管有金融地産股幾度力挺，但行情一逼近3000點就開始“慌張”，再次表明3000點這個新的牛熊分水嶺不是那麼容易翻越的。行情“慌張”的原因在於，4月份股市仍面臨政策緊縮、公司盈利預期調降的雙重壓力。為此，行情在“慌張”中開始轉型：一是，年報題材股的普遍“見光死”，防禦性好的低PE股逐漸走俏，市場資金偏好從“黑馬”開始轉向“白馬”，行情從流動性主導開始轉向基本面主導；二是，儘管受制于市場流動性收斂形勢，以權重股為代表的大盤藍籌股行情仍是“有底氣，無力氣”，但行情對風格轉型的嘗試已經開始。

　　行情開始“黑馬跳、白馬俏”，並開始嘗試風格轉型是目前已經披露過半的年報情勢所決定的。截至上週末，已公佈年報全部可比公司凈利潤同比增長了40.5%，其中主板公司增長40.9%，中小板公司增長35.6%，創業板公司增長38.9%。繼2009年年報、2010年半年報之後中小板和創業板公司的業績增長再次遜色于主板。成長性是創業板與中小板“最大的故事”，當這個故事開始露餡之後，行情自然難以維持。相反，主板藍籌公司的低估值優勢得到顯現。創業板與中小板成長性成色不足，很大原因是上市之初經過了“過度打扮”，當一家公司為了自身利益最大化而追求IPO“三高”，把已有的與潛在的所有盈利點都展現完畢，這家公司又何來好的成長性？

　　流動性收斂對行情的影響首先是“跌估值”，受“跌估值”影響最大的首當其衝是“三高”狀態下的創業板與中小板。因此，創業板與中小板行情在去年12月份市場流動性形勢逆轉之時已經成立重要頭部，後市流動性形勢仍是繼續收斂的趨勢，二季度開始中小板將迎來解禁高峰，10月底創業板還將迎接“大非”解禁。因此，1月底到3月中旬的創業板與中小板行情儘管受到了年報題材的刺激，行情出現擾動式反彈，但整體仍處於流動性收斂—估值下降—盈利預期下降—減持規模增大“戴維斯雙殺”性質的調整過程中。在此市態下，儘管目前市場風格轉型還比較困難，但行情整體卻面臨“再困難也要轉型”的無奈選擇。在題材股進入窮途末路、行情幾度受困于3000點制約之後，風格轉型才是行情的新出路。

　　目前行情中“白馬中的白馬”無疑是銀行股。不少銀行股2010年利潤增速達到35%（銀監會公佈的2010銀行業稅後利潤同比增長率為34.5%），且預計在2011年仍有20%左右的可預期增長，部分小銀行增長幅度甚至可能會達到50%左右，相比以成長性為最大驅動力的創業板與中小板公司並不遜色。雖然不能以中小板公司的估值標準來衡量銀行股，但銀行股估值水平只有創業板或中小板公司“零頭”的現象仍是不合理的。這種價值規律嚴重背離的現象已經可以確定小盤股與成分股的估值乖離已經走到頂點。儘管投資者對銀行股還有重重疑慮，但目前銀行股對應2010年盈利不足10倍PE、對應2011年不足8倍PE的估值水平無論如何都是偏低的。此外，以目前股價計算，已公佈年報的中國銀行、建設銀行、工商銀行的分紅收益率分別達到了4.38%、4.27%、4.12%，接近於4.5%的三年期定期存款利率，低價大銀行股分紅收益率的投資價值也已經開始顯現，結合與H股還存在平均20%左右的估值折價，目前的銀行股無論從絕對估值，還是相對估值都處於值得投資的底部區域，對應通脹局面下的負利率形勢還難以改變，目前確實又到了“存銀行不如買銀行”的階段。

　　傳統行業公司業績普遍超預期，新上市公司與新興産業公司盈利普遍低於預期，正在促使市場主流投資策略階段性回歸傳統。正因為市場關注焦點從緊縮政策轉向了對經濟與公司基本面的憂慮，基本面對行情的主導因素必然進一步增強，在年報（季報）公佈密集期的4月份乃至二季度行情中，白馬股的表現會勝過題材股。從行情大局上來看，二季度貨幣政策還很難鬆動，經濟增速下滑的苗頭卻已開始顯現，二季度還不會因此形成趨勢性向上的行情，更可能仍是艱難轉型的局勢，即小盤股、題材股完成風險釋放，藍籌股完成震蕩蓄勢，為下半年“通脹築頂、經濟築底”的行情打造基礎。因此，目前投資策略上不論選擇激進，還是選擇防禦，重點都是以基本面為依託的白馬股。

　　(上海證券報)