貨幣型理財産品利率緣何走高

　　⊙桂浩明

　　⊙桂浩明

　　不經意間，市場的實際利率已在相當程度上往上突破了。一年期存款利率作為基準利率的功能，已在很大程度上受到了挑戰。

　　經過去年以來的三次升息，現在一年期銀行存款利率是3%。但時下貨幣基金的年化收益率（相當於活期利率）一般也就在2.5%以上，而銀行發行的期限為30天左右的理財産品，利率一般都在4%左右。如果是在月底發行的産品，利率通常還會更高， 7天期就達到甚至超過4%。換言之，理財産品利率的高低已不是依據存續期限長短，相反卻是期限越短利率越高。

　　這個現象非常值得關注。這提示了多種信息。第一，它表明時下銀行資金比較緊缺。近段時間來，隨著負利率狀況日益嚴重，居民儲蓄意願明顯回落，一些大型商業銀行也經常出現居民儲蓄負增長，而且越是經濟發達地區，情況就越嚴重。在目前的業務體系中，銀行要借助國債等固定利率産品取得4%以上的年化收益是不太現實的，因此其發行的那些利率在4%以上的理財産品，很可能是以挂鉤貸款等方式來實現的。儘管這樣做在理論上存在風險，並且在發行相關理財産品時也作了相應提示。但大家都清楚，通過必要的結構設置，還是能有效防範並隔離風險的。因此，那些中短期理財産品，客觀上就成為商業銀行變相吸收存款的形式。可以説，但凡足夠頭寸，商業銀行一般不會犧牲自身利益來發行高息理財産品，而現在幾乎每家銀行都在這樣做且樂此不疲。那就只能有一種解釋：資金短缺。經常看到有人發表觀點，認為現在商業銀行資金很多，哪怕將準備金率提高到25%也沒有問題。情況真是這樣嗎？看看理財産品的利率就清楚了。

　　其次，它也表明，儘管有關方面一直很忌諱談利率市場化問題，客觀上現在也只是對貸款利率實現了市場化，存款利率還是嚴加控制，並且時常會打擊“高息攬存”行為。前一階段剛有媒體報道將對某幾家商業銀行實行利率市場化試點，相關方面立馬予以否認。但是，這只是管住了存款利率，對於理財産品的利率，則鞭長莫及。反過來，這也説明，商業銀行實際上都在主動地嘗試利率市場化。有關部門試圖控制存款利率的向上浮動，是出於保護銀行利益的考慮。但這種頗有“父愛主義”的舉措，甚至連被保護對象也很反感。因為面對各種監管要求，如果沒有利率市場化的實踐，不去發行利率較高的理財産品以彌補運行資金的不足，很可能連正常的運行都難以維持。

　　最後，在分析商業銀行的業務時，很多人會提到，由於現在大量的存款表現為活期儲蓄，而央行出於各種考慮，對提高活期利率向來十分謹慎，去年以來三次加息，基準利率上升了75個基點，但活期利率只提高了一次，僅4個基點。所以，大家也就有了共識：每次升息都是事實上擴大了凈息差，對銀行股是有利的。但當居民存款減少，大量資金轉向理財産品的時候，這對銀行股又意味著什麼？數據顯示，中國80%以上的銀行儲蓄是由不到20%的儲戶掌握的，而現在擁有大量儲蓄的這些被稱之為“高凈值”客戶，正在銀行理財經理們的動員下購買理財産品。這種狀況，既表明銀行私人理財業務有其不小的發展空間，也説明了利率市場化已在推進，還説明商業銀行坐享高額息差的歷史正在結束。如果這已成為趨勢的話，那麼現在討論銀行股的長期估值是否還有必要？

　　貨幣型理財産品利率的走高，反映了當前金融市場的一些實情。不管是監管者還是投資者，對此都應該有充分的解讀，而不該忽視。要知道，現在商業銀行一年發行的貨幣型理財産品的規模達好幾萬億元，儼然已成商業銀行籌資的主要途徑了。而這是否表明，現在已到了該大力推進利率市場化的時機了呢？

　　（作者係申銀萬國證券研究所市場研究總監）