南航10年嘗佳績 11年景氣度有望持續

第一上海

　　南方航空（1055,買入）：10 年嘗佳績,11 年景氣度有望持續

　　南方航空發佈公告顯示其10 年品嘗歷史最佳業績，我們認為其作為國內航線最密集的航空公司將繼續受益於旺盛的航空運輸需求。今年的世界大學生運動會有望對公司運輸流量帶來正面影響,廣深港高鐵廣深段8 月開通有望便利廣州和深圳旅客用軌道交通在深圳和廣州機場間搭機或轉機。不過,由於我們認為近期燃油價格波動給公司成本控制帶來難度，調降公司目標價為6.36 港元，距現價有88%上升空間，重申買入評級。

　　業績亮麗, 航空收入增加、出售股權和匯兌收益是使溢利大增的主因

　　本期公司收入約為人民幣765 億元，同比上升40%;稅前利潤約人民幣81 億元,同增1773%;本公司股東應佔溢利約58 億元,同增1656%。每股收益人民幣0.70 元，同增約13 倍，本期同上期一樣不派息。10 年中國成功地舉辦了上海世博會、廣州亞運會，我們認為這些盛會的舉辦促進了人民對高端運輸消費的需求。公司客貨運輸兩旺，收費客公里（RPK）同增約20%，收費噸公里（RTK）同增約30%，載客人次達到7 千6 百萬（人）同比增長了約15%，貨運及郵運量也增長了近30%。平均客座率約為79%，比去年同期上升了約4 個百分點；總體載運率同增5%達到約68.5%。飛機日利用率為9.55小時，比去年同期增加了0.18 小時。公司上半年訂約向中國南方航空集團公司出售自身持有的珠海保稅區摩天宇航空發動機維修有限公司所有股權，這宗交易於10 年2 月份完成，公司收到人民幣16.08 億元，同時確認收益人民幣10.78 億元。另外，期內人民幣升值幅度較大，使得公司本期錄得凈匯兌收益人民幣17.46 億元。

　　大運會將有利於公司增加客運量和兩艙收入

　　今年8 月，深圳又將舉行世界大學生運動會，由於南航在深圳有良好的航站樓設施和調配運力服務旅客的條件，大運會帶來的航空需求將有利於公司的客運量增長。同時我們預計如果今年廣深港高鐵廣深段能在8 月大運會之前順利通車，則南航應該更有機會利用其廣州基地為大運參會者服務。預計公司的兩艙收入將因為參賽者的高端需求得到促進和增長。由於廣深港高鐵廣深段在廣州南站通過廣州軌道交通與廣州新白雲國際機場接通，預計將更方便南航在廣州吸引深圳方向的客流。

　　重申買入評級,調降目標價為6.36 港元

　　由於油價上升的不利影響，我們按10 年2 倍市凈率調降公司的12 個月目標價為6.36港元。該目標價分別相當於我們預測的11 年和12 年每股凈資産1.8 倍和1.6 倍市凈率。同時，該目標價分別相當於10 年實際、11 年和12 年預測每股收益的8、10 和13倍市盈率。該目標價較現價有88%的上升空間，重申投資評級為買入。