海通國際：國美電器長遠增長潛力優厚

海通國際

　　最新消息：國美公佈2010 年業績，其收入按年增加19% 至人民幣509 億元，純利按年攀升39% 至人民幣19.62 億元。營業額上升，主要動力來自同店銷售按年增長22% 及每平方米銷售額按年增長23%。由於公司重組與供應商的合約以及産品差異化，例如增加ODM/OEM 産品、取得獨家銷售權及銷售商品配件，故綜合毛利率由17.3% 增加至18.4%。于2010 年上半年，國美的成本管理改善，經營開支對營業額比率由13.3% 下降至13.1%，經營利潤率則由4.0% 上升至5.3%。

　　截至2010 年底，國美的店舖總數增加至826 間； 63% 位於一線市場，其餘37% 位於二線市場。期內，該公司繼續優化店舖網絡，改造門店，並成功提升整體盈利能力，包括每店銷售額和每平方米銷售額。于2010 年，國美凈增加100 間店舖，該公司開設139 間新店並關閉39 間表現欠佳的門店。該公司亦改造現有店舖的設計，由品牌主導改為産品主導，進一步提升顧客的購物體險。

　　分析及評論：我們對國美感到樂觀。展望將來，國美將於2011 年開設260-300 間店舖， 其中 60% 將位於二線城市，由於預料此類地區于未來 5 年內將佔家電市場過半數以上，故國美應可因有關地區增加都市化而受惠。

　　該公司亦將於4 月滲透至電子商貿市場，將有助帶動營業額增長。我們相信互聯網零售業及互聯網使用人口將於未來繼續擴大。中國將於2011 年興建1,000 萬戶保障房， 並於未來5 年興建 3,600 萬間，將於中至長期刺激家電業的增長。政府推行家電以舊換新和家電下鄉計劃，亦將支持國美的增長動力。按預計市盈率17 倍計算，我們把該公司的目標價修訂為3.34 元。

　　分析員：方婉雯