中國平安産險業績是亮點 價值增長符合預期

交銀國際 李文兵

　　利潤與凈資産增長基本符合預計。中國平安2010 年凈利潤179 億元，凈資産1169 億元，分別同比增長23.8%和27%，公司總體盈利符合我們之前的預計，凈資産增長略低於我們之前增長29%的預期。

　　雖然利潤下降，但是壽險結構進一步優化，代理人數增加，價值增長符合預期。中國平安2010 年壽險利潤84 億元，同比下降19%，主要是由於準備金計提的大幅增加所致。但是公司2010 年壽險業務結構進一步優化，個險保費佔比提升4.9%至79.1%，個險代理人數同比增長8.8%。公司壽險業務內含價值1210 億元和一年新業務價值155 億元，分別同比增長21%和31.4%，基本符合預期。新業務邊際由37.6%下滑至35.3%。

　　産險綜合成本率大幅改善5.4%至94%，使得財險盈利增長472%，ROE上升至22.3%。平安産險2010 年利潤38 億元，超過我們之前預計的26億元，主要是綜合成本率優化5.4%至94%，低於我們預計的96%，産險成本率優化最大個險在於車險手續費的改善，車險手續費率較09 年優化了4.5%，賠付率優化了0.4%。

　　銀行息差擴大、規模增長，利潤增長61%，證券、信託亦有不錯表現。平安銀行息差擴大41 個BP 至2.3%，生息資産規模同比增長30%，量價齊升推動業績增長61%至17.3 億元；證券得益於中小板承銷的增長使得業績同比增長49%，信託託管資産同比增長23%至7000 億元，利潤同比增長70%至10.4 億元。銀行、證券、信託業績基本上與我們前期預計的一致。

　　凈投資收益率上升35 個BP 至4.1%，而實際投資收益率下跌至3%左右。公司2010 年底權益投資佔總投資比例9.7%，較2009 年下降1.1%，公司公佈的2010 年總投資收4.9%，較2009 年下降150 個BP，但是凈投資收益率上行35 個BP 至4.1%，我們剔除了浮盈對投資收益的調節以及影子稅收等影響因素之後，公司實際投資收益率為3%

　　　不調整盈利預測，維持買入評級，目標價為HK$116。雖然産險盈利超出我預測，但是我們之前預測已經反映了成本率的優化，基於審慎原則我們暫時不調整盈利預測，維持買入評級以及目標價HK$116 不變，重申其作為我們行業首選股的地位。