美國市政債券賣不動

　　嚴婷

　　由於擔心州政府和市政府可能會違約，美國市政債券市場正遭遇冰點。

　　美國市政債券的最大購買方——個人投資者正紛紛逃離市場，而收益率對機構投資者而言又不具吸引力，市政債券正經歷“需求真空”。據英國《金融時報》3月28日報道，今年第一季度美國市政債券銷售額將創下10年來的最低季度水平440億美元，僅為去年同期的一半不到。

　　美國地方政府融資惡性循環

　　花旗集團市政債券首席策略分析師喬治弗裏德蘭德表示，今年年初以來美國市政債券銷量同比下降44%。他認為最重要的原因是，地方政府由於財政收入下降，財政赤字高企，債務飆升，沒有能力提供資金擔保，無法發售新債券。

　　美國全國城市聯盟數據顯示，2010年至2012年全美市政部門面臨最高為830億美元的資金缺口。而美國預算與政策優先中心的數據顯示，到2012年美國州政府的財政缺口將達到1400億美元。

　　規模為3萬億美元的市政債券市場遭受冷遇，對美國很多地方的基礎建設計劃打上了問號，無論是新澤西州的道路設施還是明尼蘇達州的學校建設，都將面臨融資問題。

　　預算之爭讓加利福尼亞、紐約、得克薩斯、伊利諾伊、佛羅裏達和賓夕法尼亞等6個發行市政債券最多的州遲遲無法開始著手融資問題。這使得地方財政陷入惡性循環,由於財政可信度問題難以售債，市政債券銷量的不佳表現反過來又會進一步加大美國地方財政的壓力。

　　華爾街知名分析師惠特尼甚至預計，2011年美國將有50到100個市政債券破産，總金額將達數千億美元。

　　末日博士、知名經濟學家魯比尼稍樂觀，他預計未來五年美國的市政債券違約總額可能接近1000億美元。

　　市政債券不受歡迎

　　市政債券的需求已經乾涸。由於免稅，個人投資者佔了市政債券市場的70%左右份額。但由於擔心經濟衰退會打擊地方政府收入，很多人在最近幾個月都將手中的債券變現。

　　“在過去幾週內，對州政府和地方政府可信度的擔憂使得不少投資者，尤其是個人投資者，變得更加挑剔而開始將資金抽離這一市場。”投資市政債券的McDonnell Investment Management執行董事理查德奇卡羅內表示：“要投資者購買的話，就要讓他們相信違約風險並不那麼高。”

　　地方政府的融資工具其中之一便是債券發行。在金融危機之前，例如美國債券保險業巨頭MBIA和Ambac等單一險種保險公司為一半以上的市政債券銷售承保。這使得財務上並不精通的個人投資者能夠購買地方債務而不必擔心資金損失，甚至在違約的情況下。

　　市政債券市場的商業化使得銀行家能夠將普遍運用在抵押貸款市場上的複雜金融工具應用到市政債券市場。招標期權債券創造了更高的收益率，並吸引了像對衝基金這樣的機構投資者，在過去十年內為地方政府帶來了大規模的融資。

　　據估計，在這一融資方式的高峰期，融資規模曾高達2500億~5000億美元。但在金融危機期間，這些工具暴露出問題，加劇了市政債券的損失。自此之後，這類工具再也沒有“東山再起”。

　　不太可能構成系統性風險

　　聯邦政府曾對基礎建設的債券進行補貼，以此來吸引那些不差錢的機構投資者。但這一被稱為“建設美國債券”（Build America Bonds）在2010年12月31日到期，投資者開始從這一市場撤退。按照美國政府規定，美國財政部需為各個州政府及市政府發行的“建設美國債券”支付35%的利息，大大減少地方政府的融資成本。

　　很多原本定於2011年第一季度上市銷售的債券趕在2010年年底提前發售，匆匆忙忙趕上補貼的“末班車”。這也導致今年的市政債券融資大幅下降。

　　但分析人士認為，短期內，融資斷裂並不太可能會構成系統性風險，主要原因是美國各州和地方政府並不擁有這些再融資風險敞口——而這恰恰是歐洲主權債務危機的癥結所在。

　　魯比尼在一份致客戶的報告中指出，州和當地政府的問題不是系統性問題，這些問題也不會感染金融系統，多數的市政債券違約將發生在特定的政府項目和被認為不能再存活的創收實體，“市政債券違約將繼續保持孤立事件狀態”。

　　穆迪董事長兼首席執行官雷蒙德麥克丹尼爾預計，規模為3萬億美元的美國市政債券市場將出現違約與拖欠，但並不認為市場會爆發大面積的“信心危機”。

　　“如果按目前的速度下去，市政債券市場將會遭受極度痛苦。”分析人士表示：“會導致大量裁員，一些主要銀行可能將離開或削減對這一行業的投資。”隨著美國州政府與地方財政緊縮，市政債券的發行可能將繼續萎縮。為了解決融資問題，州政府和地方政府不得不為市政債券支付更高的利率來吸引投資者。儘管市政債券的利率最近有所上升，但仍然在歷史低位。