估值修復：中場休息還是進入尾聲？

　　“三岔口”演繹二季度A股悲喜劇（一）

　　估值修復：中場休息還是進入尾聲？

　　隨著二季度的逐漸臨近，大盤也再度回到3000點這一敏感區域。從最近幾個交易日的市場表現來看，大盤“奔三”之旅甚為艱難，折射出當前市場在經濟增速、貨幣政策、估值修復三大問題上存在巨大分歧。未來這三大市場分歧點如何演化，將成為左右二季度A股命運的關鍵。

　　□本報記者 魏靜

　　隨著大盤年內第二次上攻3000點折戟，低估值板塊的彈升動力逐步減弱。昨日“五朵金花”只剩金融股勉強維持紅盤，低估值板塊在實現年內5%以上的漲幅後，其修復進程也步入徘徊不前的尷尬境地。究竟“五朵金花”的反彈止步，只是一次中場休息，還是代表著此輪估值修復行情即將進入尾聲呢？

　　估值糾偏動力尚存

　　今年以來，無論是低估值板塊的集體發力還是分散進攻，都不少見，期待已久的風格轉換也在此背景下悄然成行。其實，單從低估值及高估值板塊年初以來“首尾相望”的表現來説，技術糾偏的意味更大。畢竟在此前長達一年半多的時間內，小盤股持續受追捧，並令小盤股及大盤股之間的估值差距達到一個畸形的高度。那麼，在經過近一個季度的悄然“糾偏”之後，低估值板塊繼續彈升的動力還有哪些呢？

　　談到這個問題，我們需要回顧一下此前壓制低估值板塊的因素：持續的地産調控政策，令固定投資增速出現下滑，從而壓制了以地産産業鏈為主的低估值板塊的整體表現。不過，鋻於新增基建投資的有效彌補，預計固定資産投資增速不會出現顯著下滑。

　　新增基建投資主要包括以軌道交通和水利水電水運等基建行業的投資，以及房地産行業內部的保障房建設。據中金公司測算，包括保障房在內的住宅投資，加上城市軌道交通、水利水運水電投資的總額為4.96萬億，較2010年可比項目增長0.96萬億，增速為24%，與2010年固定資産投資增速基本持平。從這個角度而言，新增基建投資將有效彌補房地産投資下滑的部分，而這將為以地産産業鏈為主的低估值板塊提供支撐，因而估值修復的動力依然存在。

　　緊縮和倉位“扯後腿”

　　儘管“十二五”規劃項目眾多，但在當前的市場環境下，僅憑政策規劃，低估值板塊並不一定能獲得持續上升的動力，畢竟來自緊縮政策及基金高倉位方面的壓力仍較大。

　　首先，央行緊縮政策的基調暫時不會改變。上周儘管伴有準備金上調繳款以及央行在公開市場的回籠力度加大，但回購利率僅上漲了一個交易日便迅速回落，這説明資金面依然較為充裕。在“提準”之後，央行正回購的規模又達到1000億元，接下來，央行還會繼續加大回籠力度，以回收當前市場過多的流動性。同時，3月宏觀經濟數據即將出爐，關於3月CPI破5的討論早已甚囂塵上，由此通脹預期再度升溫，在此基礎上，加息窗口或再次臨近。而一旦“提準”或加息成為現實，則以地産為首的週期性板塊將再度承壓，估值修復進程也將面臨終結。

　　其次，較為現實的問題是，當前基金普遍倉位較高，其持續推動低估值大盤股的動力不足。而歷來大盤藍籌股，都不是遊資青睞的對象，從這個角度來説，低估值大盤股目前仍沒有持續上漲的動力。

　　估值修復力度或分化

　　雖然近期低估值大盤股繼續上行，經常面臨無人“抬轎”的尷尬局面，但整體而言，低估值板塊可能仍具備一定的估值修復空間，畢竟從估值的角度而言，其安全邊際更高。預計低估值板塊的修復進程還將緩慢進行，目前只是處於中場休息的階段。

　　具體來看，地産、鋼鐵及金融板塊的估值修復幅度可能更高。這一方面源於其估值水平處於絕對低位，另一方面，此前這兩大板塊的下跌，已基本反映了未來緊縮政策出臺的預期，因而，即使遭遇再次加息，這兩大板塊的跌幅也相對有限。

　　而有色金屬板塊的估值修復動力則略顯不足。一方面，無論是縱向對比還是橫向對比，有色金屬板塊的估值水平都不低；另一方面，有色金屬板塊的走勢還受到大宗商品價格波動的影響，歷史上有色金屬股價容易出現暴漲暴跌的走勢，從這個角度來看，有色金屬板塊的估值修復進程或較為緩慢。