交銀國際：達進精電2010年業績亮麗

交銀國際 謝劍英

　　達進精電2010 年業績理想，主要受惠LED 業務大幅增長。(1) 年內收益按年躍升34.9%至9.971 億港元，較我們預期高出3.9%。核心每股盈利大增184%至0.142 港元，較我們預期高12.4%。業績好于預期，主要受惠LED 業務大幅增長。(2) LED 業務收益為1.144 億港元，較我們預期高出14.4 個百分點。LED 業務佔總收益的11.5%或毛利的29%，並推高毛利至1.553 億港元，較我們預期高11.1%。(3) 公司宣佈每股派息0.025 港元，相當於25.4%的派息率。

　　LED業務增長帶動毛利率上升。(1) 2010年毛利率增加2.92%至15.57%，較我們預期高1.01 個百分點，主要由於LED 業務的毛利率高達39.3%。(2) 由於LED 業務的毛利率較高，隨著LED 業務的産品佔比提升，我們預期公司FY11F/FY12F 的毛利率將增加至21.08%/ 22.79%。我們相信2011 年將是公司的轉捩點，LED 街燈業務將成為其盈利增長的主要推動力。

　　LED 業務發展順利，但我們擔心印刷電路板(PCB)業務或受些少影響。(1) 管理層旨在將FY11 年LED 路燈的月産能倍增至15,000。我們對LED 行業仍感樂觀，預計日本地震將不會對全球LED 供應鏈構成重大影響。(2)儘管如此，我們對PCB 業務存在少許憂慮，原因是﹕(a) 日本地震或會引致若干上遊電子零件供不應求，如記憶體、玻璃、電芯等，從而對電子産品的銷售構成壓力；及(b)原材料價格持續上漲，特別是壓層板，或會損害PCB 業務的毛利率。

　　　　重申“買入”評級，下調目標價至5.38 港元。達進精電仍是我們在LED行業的首選。我們分別下調FY11F/12F 收益2.8%/3.9%至14.88 億港元/17.50 億港元，並把核心每股盈利下調5.5%/6.8%至0.263 港元/0.354 港元，以反映日本地震可能帶來的影響。重申“買入”評級，不過下調目標價至5.38 港元，對應FY11F 20.5 倍的市盈率。