國都香港：天能動力領導行業整合 買入評級

國都證券（香港）有限公司

　　天能動力(0819)盈利能力於2010下半年迅速恢復，使去年盈利意外增長27.9%至3.46億人民幣。公司主要産品電動自行車鉛酸電池銷量上升53%至3,780萬個，平均售價亦升7.9%是盈利改善的原因。

　　我們對天能動力的看法轉趨正面，儘管近期鉛價較去年平均水平再升10%，今年毛利率會較去年下半年27.2%有所回落，但同時公司在去年下半年已上調售價逾10%至98元人民幣，所以今年毛利率的表現會較我們原先估計為好，毛利率約23%。公司去年已重奪內地電動自行車電池市場的領導地位，市場份額升至23%，隨著國家環保要求提高，行業整合將使天能進一步擴大市場份額，未來銷量仍有上升空間。電動車的發展仍然充滿變數，但天能與康迪和國家電網公司在浙江金華市的合作計劃，可能為電動車商業化摸索出一條道路。

　　我們調高了2011-12年天能動力的盈利預測，分別至3.93億和5.05億人民幣，根據2011年10倍預期市盈率計算，得出合理值是4.3元，較現水平有17.8%上升空間，所以我們把天能投資評級調高至“買入”。