海通國際：金風科技訂單數字令人鼓舞

海通國際

　　最新消息：新疆金風科技在公佈主要財務資料接近1 個月後公佈其2010 年業績。收入及純利分別躍升64% 及31% 至人民幣175 億元及人民幣22.9 億元。截至2010 年底， 該公司的未交付風力發電機組訂單為6.58 GW，較2009 年底的2.88 GW 顯著增加，並相當於2010 年所售出4GW 機組發電容量的1.64 倍。在未交付訂單中，2.76 GW(1.5MW 機組的訂單數量為 2.72GW、2.5 MW 機組的訂單數量為45 MW、 3MW 機組的訂單數量為3MW) 的為已確定訂單， 3.82GW(1.5 MW 機組的訂單數量為2.11GW, 2.5 MW 機組的訂單數量為1.70GW、3 MW 機組的訂單數量為6MW) 為已中標未簽合同訂單，其中 200 MW 為海上項目。該公司宣派股息每股人民幣0.34 元，派息比率為40%。

　　分析及評論：儘管利潤率壓力和平均售價下降將於日後繼續成為金風和中國風電機組製造業整體的主要風險，但令人鼓舞的是，金風2.5MW 機組的訂單高於預期，意味公司將轉往製造更多平均售價較高的産品，且1.5MW 産品的毛利率亦保持于2010 年相對穩定的水平。

　　主要由於市場對750kW 機組的需求下降， 使單臺固定成本增長，故有關産品的毛利率減少 5.1 個百分點至27.7%。1.5MW 機組的毛利率由 2009 年的24.1% 下降至2010 年的22.9%。由於 1.5MW 機組的平均售價下挫21%，若非金風有更佳的經濟規模效益和增加核心零部件的自主生産而導致零部件成本減少15%，有關産品毛利率的下跌情況可能會更加嚴重。管理層預期1.5MW 機組于2011 年的平均售價將約為每kW 人民幣 3,800-4,000 元， 較2010 年水平下跌18-22%，而2011 年的總産量將增加至5.5GW 以上，應足以抵消平均售價下跌的影響。該公司亦預期繼續削減成本。

　　金風近期的股價上升，我們相信此情況已反映市場充份理解利潤率和平均成本的風險。該股現時的股價相當於我們預計2011 年每股盈利的11 倍，我們認為此估值並不高昂。

　　分析員：李力行