葉檀：原油上漲是美聯儲的錯

　　全球通脹進一步加劇，美國下半年加息概率增加。

　　全球經濟走入拐點，以美國為首的發達國家必須在經濟高速增長與貨幣緊縮之間進行選擇，否則全球通脹將會惡化。

　　原油是全球工業之母，也是大宗商品之母，原油價格的上漲與CPI之間有明確的正相關關係，而原油價格上升已經推動全球相關産品價格上升，日化品等相關原材料價格大幅跳升，從去年底至今上升50%左右。

　　全球原油價格還在高位震蕩，沒有下行的趨勢。3月23日，紐約市場油價報收于每桶105.75美元，創下2年半新高，24日摸高後強勢整理。此外，倫敦市場5月交貨的北海布倫特原油期貨價格也在盤中創下每桶116.40美元的高點。通常人們將油價上升歸咎於緊張的利比亞局勢，這是一個錯誤的歸類。中東局勢只是導火索，在利比亞戰爭之前，原油已經進入上升通道。從今年1月底到3月初，原油期貨價格震蕩上行，而從利比亞戰事發生後，油價站穩每桶100美元的心理關口，但至今未能成功突破106.95美元的高位。

　　原油價格從低位上升，是兩輪動力共同推動的結果：第一輪是新興經濟體的投資驅動，使原油價格擺脫了每桶60、70美元的低谷；第二輪是美聯儲的寬鬆貨幣政策導致的流動性過剩，從每桶幾十美元向100美元攀升。目前原油價格上升，主要原因是美國量化寬鬆的貨幣政策，已經溢出到全球資本與貨幣市場。

　　美國繼續量化寬鬆害人害己。

　　無論是就業、消費還是工業訂單指數均顯示，美國經濟已經進入復蘇軌道。上周美國上修了去年4季度實際GDP同環比，同比由2.7%上修至2.8%，季環比折年率由2.8%上修至3.1%。4季度美國存貨價值及資本消費調整後的公司盈利季環比2.3%，微高於3季度的1.6%。在此背景下，美國繼續量化寬鬆將使美元超過日元成為全球主要套利貨幣，這對於美國保持美元的信譽、建立華爾街秩序的努力不利。

　　美國通過寬鬆的貨幣政策，低價購買大量美債，又通過金融動蕩的避險情緒，促使美債價格上升，美聯儲因此成為贏家。3月22日，美聯儲發佈的報告顯示，受買入政府長期債券盈利增加推動，2010年美聯儲向美國財政部上繳793億美元利潤，同比增長67%。如果美聯儲成為高拋低吸的債券操盤手，美聯儲就會成為全球資本與貨幣市場的眾矢之的，而美債的信用將受到沉重打擊，國際投資者將對美債退避三舍，對於未來美國債券發行不利。

　　歐洲與美國的通脹已經上升，英國不得不考慮緊縮貨幣抵制通脹，美國同樣如此。受能源和食品價格上漲帶動，2月美國CPI大幅上升，同比增長2.1%，較1月份的同比增速高出了0.5個百分點。這是繼2009年6月份以來的單月最大增幅。

　　除去食品和能源的核心CPI2月環比上升了0.2%，同比增長1.1%。分析師推測，如果以同樣速度增長的話，在今年9月份就會達到美國2.0%的通脹預期，美國抑制通脹的政策遲早會出臺。而美國強調核心通脹率，不過是自欺欺人，當國內食品價格上升，原材料價格上升，最快今年4季度，美國將加息。

　　美國國內對寬鬆貨幣政策的指責聲越來越響。在美聯儲公開市場委員會具有投票權的美國費城聯儲銀行行長普羅索25日再次警告，製造通脹的是貨幣政策，只有美聯儲能製造全球通脹，而在能源價格大幅上漲的情況下，一些寬鬆貨幣政策的信奉者認為，原油價格上升將侵蝕美國家庭消費能力，因此美聯儲有必要繼續寬鬆。如果伯南克採納這一看法，全球將在惡性通脹、經濟下滑、繼續寬鬆、通脹加劇的循環中不能自拔，這一循環通向上世紀70年代的滯脹地獄。

　　幸虧，清醒的人越來越多。同一天，美國達拉斯聯儲主席費舍爾表示，與增加美元兌人民幣匯率的彈性相比，財政自律和結束定量寬鬆政策才是美國當前問題的解決之道。明尼阿波裏斯聯儲主席柯薛拉柯塔表示，只有在美國經濟數據極度惡化的情況下，才會考慮實施第三輪量化寬鬆(QE3)。與筆者以往的預期一致，美聯儲不可能出臺第三輪量化寬鬆。受到美國貨幣緊縮預期的刺激，美元全面走高，非美貨幣全面受挫。

　　當量化寬鬆負面作用顯然超過正面作用，美國國內的壓力將制止伯南克撒錢的手。