海通國際：寶龍地産為政策風險中的穩健之選

海通國際

　　最新消息：寶龍2010 年業績超出我們預期；經過2009 年業績突飛猛進後，于2010 年仍能維持于相當水平。該公司的收入增加7% 至人民幣44 億元，帳面純利則減少3% 至人民幣29.6 億元。倘撇除重估收益，其純利按年上升3% 至人民幣 13 億元。該公司建議派發末期股息每股人民幣6 分。

　　分析及評論：儘管寶龍交付的總建築面積按年減少23% 至515,567 平方米， 但由於平均售價上升，故其物業發展收入仍由2009 年的人民幣 40.2 億元微升4% 至人民幣42 億元。我們注意到住宅及商用物業的平均售價均大幅躍升至每平方米人民幣5,923 元及人民幣10,377 元， 按年增幅分別為50% 及23%。寶龍的利潤率維持穩定，毛利率達54%，純利率則為29%( 不包括重估收益)，均處於內地房地産行業的高端。

　　于2010 年，寶龍的投資物業組合不僅貢獻重估收益凈額人民幣19 億元，亦提供租金及其他收入人民幣2.37 億元，按年增幅達86%。于2010 年該公司有6 間購物商場正在營運，並將於今年再開設7 間。我們預料該商用物業發展商于未來3 年將可維持租金收入的增長動力。由於預售情況令人滿意，截至2010 年底寶龍的現金及銀行結余合共為人民幣40 億元，凈負債比率處於20% 的穩健水平。寶龍在二三線城市及商用物業的業務比重較大，故此是受政府收緊政策影響最小的發展商之一。該中型發展商的業務模式獨特，我們對其仍感樂觀，並維持買入評級。

　　分析員：侯淩中