潘玉琪：期權金理論值計算要點

HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　近期文章解構了期權盤路判市的要點，利用三大要點即認沽/認購比率、成交及未平倉合約的變化，可以判斷大市是大升大跌、緩升緩跌，又或牛皮上落，命中率高達七成以上。有了市況的判斷後，便可以利用期指或期權應市。

　　期指的入市重點在尋找入市出市水平、錯判的風險管理手法，以及資金及注碼運用等三大範疇。而期權難度較大，但在回報/風險及靈活性又多比期指為佳，值得學習。要學懂期權，便要由期權金計價學起。學期權定價，便要學柏舒期權定價模式(BS Model)，以及學影響期權金的6個因素，但如果只作期權買賣用途，識期權金由內在值及時間值構成便勉強夠用。

　　學期權者可以不懂歐式或美式期權的分別，但期權金構成或定價，以及四大簡單策略卻不可不學。簡單來説，期權金由兩部分構成，即時間值及內在值。舉三個例子説明，以上週五的3月份恒指期權，等價(最接近現價)認購期權為例，即23200行使價期權，期權金最後結算價是143點，假設即時行使，即投資者可以23200買入3月期指，由於期指以23182收市，明顯地以23200買入是不划算的，所以其內在值是0。剩餘的期權金部分是時間值，所以3月23200認購于上週五收市時的時間值是143點，內在值是0。

　　以價內期權3月22600行使價的認購期權為例，即時行使的話，即投資者可以22600買入3月期指，22600較期指價23182低582點，即時行使的話有內在值582點。而當時期權金最後成交價為593點，即時間值為11點。如同月份相同行使價的認沽認購期權時間值是相同的話，22600認沽的時間值為23點計，可以推論出22600認購的合理值應為582加23點即605點，593的最後成交價偏低，反映收市時段期指抽上而22600認購缺乏成交。22600認購于週五收市時的內在值為582點，時間值為23點，收市價理論值為605點。

　　以價外期權3月23800認購為第三個例子，即時行使即以23800買入期指，遠高於收市價23182，故不會有內在值，時間值即期權金全數為13點。

　　有明顯內在值的，又或在等價期權之內的行使價，稱為價內期權；在等價期權之外的行使價，稱為價外期權。而認購又和認沽相反，23800認購是價外期權，23800認沽便屬價內期權。

　　此外，時間值方面，等價期權的時間值最大，而愈價外的時間值愈低，極價外的期權時間值更是接近0。而時間值是會損耗的，愈接近結算，時間值的損耗愈嚴重，到結算時，時間值歸0。

　　另一個值得注意的，是同樣價外的期權，如23800認購為600點價外期權，22600認沽亦同樣是600點價外期權，認沽期權的時間值在大多情況下高於認購的，換句話説，低行使價的時間值高於同樣價外的高行使價的時間值，這在很多成熟市場的期權成交可見這個情況，但間中亦在新興市場新發展期權時會見價外認購期權的時間值會高於價外認沽期權。