5月起市場資金面趨緊

　　《投資者報》分析員 黃鳳清

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　　2011-3-28

　　春節後的兩個月，市場雖然沒有出現很多人預期的那種大漲，但是始終保持了較高的活躍度，並屢次出現衝擊3000點重要關口的舉動。原因之一，即是今年前四個月的央行公開市場到期資金量巨大，人們因此感到資金並沒有那麼緊，市場也獲得了難得的做多動能。

　　這種“不緊”的局面會持續下去嗎？

　　答案有些悲觀。從春節前開始，央行連續16周在公開市場進行了累計1.16萬億元的貨幣凈投放，加上公開市場到期資金本來就很大，市場出現了流動性比較充裕的局面，但凈投放在3月4日後戛然而止。之後三周，央行在公開市場均實施了凈回籠，並在兩會結束後立刻上調了存準率至歷史新高20%。上周，更是提前于週三實現了當周的凈回籠，至週四凈回籠已凈回籠1030億元。

　　即便如此，市場主流觀點仍然認為4月份的流動性會繼續充裕，因為4月份的央行公開市場到期資金量更加龐大，超過8000億元。

　　沒錯，在不考慮央行會完全對衝到期資金的情況下，4月流動性應該不差。但5月、6月呢？據《投資者報》數據研究部測算，從公開市場到期資金的趨勢來看，預計4月流動性仍相對充裕，但5月起情況將變得不太樂觀，流動性的“緊箍咒”將越來越緊。

　　九調存準率已凍結3萬億資金

　　銀行體系的“口袋”，從去年年初起便開始收緊。2010年以來，央行已9次上調存準率，凍結的資金近3萬億元。僅今年以來的3次上調，便凍結超過1萬億元。為控制銀行間市場流動性，存準率已上調至20%這一歷史高點。

　　存準率的持續上調，每次看來，凍結的資金量並不很大，但累積起來，數據驚人，相當於從銀行體系裏直接抽血，將直接影響銀行的貨幣再創造，其嚴厲程度不言而喻。

　　央行所做的，並不僅僅是這些。3月22日，央行發行了500億元1年期央票，並進行了850億元28天正回購操作，共計回籠1350億元。24日，央行發行470億元3個月期央票，併發行300億元正回購協議，共回籠770億元。而當周公開市場到期資金僅1090億元，至24日已凈回籠1030億元。在此前兩周，央行已通過公開市場操作凈回籠590億元。顯而易見，央行緊縮貨幣的決心越來越堅定。

　　儘管如此，但7天回購利率頻頻走低，在3月上旬一度創出2011年以來最低點。上周，SHIBOR三項短期利率在21日大漲之後，于22日小幅回落。其中，隔夜利率由21日的1.9242%降至1.9158%，7天利率由2.9600%降至2.8283%，14天利率由3.2593%降至3.2533%。

　　這顯示市場流動性在當前總體上仍比較充裕。當然，這與此前16周央行持續在公開市場貨幣凈投放不無關係。2010年11月19日當周至今年3月4日當周，公開市場貨幣凈投放共計1.16萬億元。僅今年一季度（截至3月18日當周）便凈投放7550億元。

　　但是，從中長期來看，情況正好相反。就在上周（22日），當短期利率回落之際，SHIBOR中長期利率繼續實現上漲。其中，1個月利率由21日的3.9090%升至3.9100%，3個月利率繼續維持21日的4.2684%，6個月、9個月和12個月利率分別由4.4560%、4.5865%和4.6647%升至4.4618%、4.5902%和4.06663%。

　　這種明顯的“短降長升”特點，一定程度上預示著中期資金面的不容樂觀。

　　5月起資金面轉緊

　　短期來看，4月份的資金還會相對寬鬆，但5月起，這種寬鬆局面終結的概率極大。

　　從公開市場到期資金來看，今年一季度超過了1.5萬億元，這大量的到期資金造成了寬鬆的格局。4月份，央行公開市場到期資金量再度攀升，至8110億元，為近一年來最高。面對這一天量到期資金，公開市場操作肯定難以完全對衝，即使再一次上調存準率，流動性也不會十分緊張。

　　但是，這一局面很可能會從5月份起發生改變。來自央行的統計數據顯示，今年公開市場到期資金量呈現前高後低的趨勢。5月到期資金量只有2390億元，遠低於此前4個月份。6月份將回升至4580億元，但7、8月份，到期資金量將再次減小至1000億元左右（見圖1）。

　　而去年下半年以來，月均貨幣回籠量超過3100億元（見圖2），同時央行也顯示了要收縮流動性的決心，因此，5月份起要對衝公開市場到期資金量便變得十分容易。此時，如果存準率還將繼續上調，假設每兩個月上調一次，按此前每次約凍結3000億元計算，市場流動性會變得非常緊張。