産業格局變化帶來的投資機會

　　匯添富基金袁建軍

　　行業集中度的提高帶來的投資機會在最近幾年比比皆是，最為有名的當數家電連鎖領域的蘇寧和國美，在十多年的時間裏迅速成為中國零售業規模的前兩位。最近幾年的案例則有工程機械裏的三一重工，家電領域的美的電器。這些公司以超越行業更高的速度在成長，最終也為投資者帶來的豐厚的回報，業績和市值均增長了幾倍到幾十倍。

　　同時，也有市場集中度提高很慢，但是股東回報也不錯的行業，最典型的案例當屬銀行業。銀行業繁榮一個很重要的特點在於政府的高度管制，供給的嚴格控制帶來了很強的定價能力。

　　充分競爭的行業從分散走向集中將會給投資者帶來豐厚回報，那麼那些行業具有整合的機會，哪些公司具有整合的能力呢？

　　行業整合可能需要有三個條件，一是需要規模效益，二是出現強勢整合者，三是監管環境變化。

　　規模效益對於大多數行業均適用。最妙的好處就是侃價能力強，特別是面對政府。華爾街的投行也就是“toobigtolose”的直接受益者。面對供應商和客戶更是如此。

　　強勢整合者的出現也非常重要。家電連鎖行業集中度迅速提高的一個比較重要的原因就是國美以非常強勢的整合者出現，將第三大的永樂和第四大的大中全部並購，加快了整合速度。最近幾年國內産業整合有所加快一個較為重要的背景在於，央企在國資委強勢的管理下，紛紛成為各個行業的強勢整合者。中國鋁業利用行業週期性特點，整合了國內的電解鋁，中國建材整合了南方水泥，美的電器的成長也伴隨著對於幾個家電企業的收購。

　　行業監管政策的變化也非常重要。比如，美國軍工行業在歷史上出現過一波力度極大的整合，主要的推動者來自於美國政府。對於中國行業龍頭企業非常有利的一個政策環境在於中國政府加大了落後産能淘汰的力度，提高各個行業的準入門檻。最為極端的行業來自於水泥，甚至暫停了行業新增産能的審批。中國傳統的製造領域正在面臨一個系統性的整合過程。

　　那麼接下來值得關注的通過整合將帶來的行業投資機會有哪些呢？

　　一個是太陽能産業。目前太陽能産業的終端電力價格在一些國家已經接近傳統能源電力成本，比如意大利。如果進展快的話，甚至在不遠的將來，在中國都具有價格上的競爭力。特別值得關注的是，在這個産業鏈條上中國的企業已經具有了全産業鏈的全球競爭力，特別是在多晶硅上的進展最為突出，産業鏈條上的各個環節的國産化水平都在以較快的速度提升。中國的企業逐步具有了越來越強的成本優勢和整合潛力。

　　二是物流行業。這本來是最需要規模效益的，但是由於種種原因，中國物流業的集中度一直無法提高，物流效率在全球比較來看是非常低的，甚至成為推動通脹率的來源。目前來看，整合所需要的另外兩個環節正在成熟，一個是網絡銷售的玩家包括淘寶紛紛表示要加大在物流領域的投入，傳統零售業商如蘇寧也將會加大投入，這就是極度分散的行業出現了實力強大的潛在整合者。另外政府也意識到物流領域也正在成為制約經濟增長效率的重要領域，也將會出臺扶持優勢企業的相關政策。

　　（匯添富基金 袁建軍）