負利率或推動部分資金入市

　　■廣文視角

　　近日，央行副行長易綱(專欄)表示，國內通脹水平下半年會回落。據他判斷，今年上半年CPI 漲幅可能達到5%，但因為基數和信貸下降等原因，預計下半年會回落，且有信心全年CPI漲幅保持在4%。這個關於通脹的講話，和我們前期對今年通脹“前高後低”的預測較為符合。今年CPI在食品價格、大宗商品價格及勞動力成本上漲等多重因素影響下，上半年通脹自去年底至今一直保持高位，未來3月或4月的通脹有望創出新高，而全年通脹的峰值或在6月-7月，此後通脹將有望逐步回落。

　　由於通脹因素是今年影響經濟的重點，更是管理層據此判斷政策調控鬆緊的關鍵，因此對證券市場的影響也相當大。在通脹上半年保持高位的影響下，經濟已經出現下行跡象，而國家調控政策仍相對收緊，預計不會在上半年放鬆。隨著下半年通脹有望逐步回落，未來政策緊縮力度將可能逐步減弱。結合目前對衝流動性 和相關調控的措施，預計今年上半年準備金率或還有一次上調可能，而二季度更存在加息的較大可能性，然後下半年緊縮政策將逐步淡化。

　　從3月份的情況來看，商務部剛公佈了食用農産品價格指數，3月份的前3周數據仍然超預期上漲，預計通脹高點將可能會延遲出現。雖然，目前的調控政策已經體現在貨幣政策 上的收緊，但仍可能會存在一些較難把握的因素。例如，隨著日本大地震的出現，以及國際油價的飆升，輸入型通脹將可能成為今年影響我國通脹水平的又一重要因素。由於日本在地震後已累計投放了約40萬億日元，海外寬鬆的流動性將在一定程度上助漲日本出現通脹。另外，國際油價上漲將主要通過影響我國水電燃料價格、推高居民的居住價格和非食品價格。綜合兩者判斷，因為所佔權重比例較小，預計總體影響暫時有限，但仍需慎對其未來可能産生的超預期影響。

　　實際上，在現階段“高通脹、低利率”以及房地産限購政策的狀況下，使得原來流入房地産市場的資金及部分居民儲蓄存在向股市配置的預期與可能。這在某種程度下，有利於增加流入A股市場的資金。如果考慮今年下半年通脹水平將回落，及現正處加息週期，預計實際利率繼續向下的空間應該不會太大，全年銀行儲蓄資金流入股市的跡象應該不會太明顯。但是，如果在二季度通脹壓力較大而實際利率持續為負的情況下，如果市場仍能保持強勢並有賺錢效應，將有可能形成短期資金流入效應，從而出現推動股市上漲的正循環。這部分資金大都只追求短期回報和一定程度安全性，所以流入低估值的二三線績優藍籌為主，大幅流入大盤權重股 的可能性暫時不大，從而導致市場有可能短期出現“漲股票不漲指數”的振蕩局面，這或許就是近期A股熱點不斷，而指數表現平穩的主要原因之一。隨著二季度以後經濟增長回升、通脹回落的拐點信號或將出現，大盤股 的表現可能才會整體轉好。在此經濟預期下，投資者未來或將追隨市場預期進行投資，低估值金融股 和週期股在此階段跑贏市場的概率有望增大。

　　廣州證券研究所策略研究員 張廣文