海通國際：利邦2010年盈利超預期

海通國際

　　最新消息：高級男裝零售商利邦2010年的全年業績強勁，純利激增90%至3.41億元，較我們的估計高8%。同店銷售增長高達21%，帶動收入同比上升22%至20億元，與我們的預期一致。毛利大增77%至16億元，毛利率擴大3.6個百分點至77.2%。公司宣派末期股息每股0.10元，全年股息為每股0.15元，派息比率高達69%。

　　分析及評論：利邦在2010年上半年的收入急增20%後，下半年的增幅進一步加快至24%，毛利率高達78.3%。截至2010年底，零售店舖總數按年增加15%至451間，年內凈增59間。香港及澳門、中國內地和台灣的收入分別增長25%、22%及15%，其中香港及澳門較高的同店銷售增長主要受內地遊客消費上升以及大中華地區的市場氣氛好轉帶動奢侈品消費上升所致。利邦旗下的4個核心品牌于2010年均錄得顯著增長。利邦的執行力出色、店效提高，且經營杠桿增強，使利潤率大幅改善。于2010年，毛利率由73.6%上升至77.2%，主要來自售價的提高、穩定的成本及縮短促銷期。得益於經營開支的減少，經營利潤率由15.9%大幅改善至21.4%，其中，銷售及市場推廣開支佔收入比由42.2%下降至41%。由於盈利組合轉向稅率較低的地區，故實際稅率下降，純利率上升6個百分點至16.9%。財務狀況增強，營運資金亦見改善。存貨週轉天數下降68天至320天，使現金週轉天數縮短87天至295天。管理層表示未來將把存貨週轉天數維持于300天左右。盈利改善、資本開支穩定，以及存貨週轉天數減少，帶動經營現金流入增加至5.13億元。因此利邦的凈負債減少至6,500萬元，凈負債比率由10%降至3%。我們繼續給予利邦買入評級，並把目標價維持于9.52元。2011年公司將以穩健的步伐重點發展內地二、三及四線城市，其中在二線城市的店舖數目將會增加，而于三四線城市的覆蓋率將會擴大。公司享有該等地區商場方給予的補貼，因此這些門店的運營成本相對較低，可在一定程度上緩解由通脹升溫帶來的租金及人工成本上升的壓力，亦將有助保持資本開支穩定並提升經營利潤率。利邦的管理能力卓越，旗下品牌均享有國際知名度，我們繼續看好利邦未來的收入及盈利前景，預計未來利潤率將進一步上升並錄得雙位數的同店銷售增長。