海通國際：百麗國際2010年業績符合預期

海通國際

　　最新消息：百麗國際于2010年的鞋類銷售穩步增加，加上運動服需求回升，帶動公司的收入按年上升20%至人民幣237億元。純利按年增加35%至人民幣34.24億元。收入增長的主要原因是鞋類自有品牌(佔總營業額的56%)的收入按年上升25%至人民幣134億元，而一線運動服飾品牌的收入亦按年上升16%至人民幣78億元，並佔總收入的33%。主要由於鞋類的毛利率躍升2.6個百分點至68%，故公司的毛利率由2009年的53.3%上升2.4個百分點至2010年的55.7%。鞋類毛利率上升的原因是消費意欲增強，使公司減少提供折扣，以及並購品牌業務的毛利率改善。鞋類業務和運動服飾業務的經營盈利分別按年大增38%及31%至人民幣34.72億元及人民幣5.77億元。截至2010年底，百麗在內地的店舖總數按年攀升24%至11,967間。

　　分析及評論：倘撇除出售收益人民幣3,100萬元，該公司的2010年業績符合我們預期。由於運動服市場正在經歷結構性調整，預料鞋類業務的表現將繼續較運動服飾業務優勝。然而，由於兩個業務均屬於勞工密集行業，員工成本佔總收入約12%，故此工資成本持續上漲將對百麗構成負面影響。鞋類産品在內地的滲透率仍然偏低，因此並購品牌業務將繼續因店舖銷售産出上升和規模經濟效益而受惠，意味百麗仍有龐大的增長空間。我們給予該股的目標價為15.60元，相當於2011年預計市盈率27倍。