小肥羊多品牌策略將有助提升市佔率

第一上海 李雪晶

　　小肥羊（968,買入）：多品牌策略將有助提升市佔率，調升評級至買入

　　公司公佈2010 年業績，符合市場預期，受惠于同店增速提升，收入增23%至19.25億元人民幣﹐利潤增21%至1.87 億元。期內供開33 家自營店和50 間加盟店，門店總數達480 間。儘管去年食材成本急升﹐餐飲毛利率仍穩中有升，當中公司更儲備羊肉庫存至今年10 月，舒緩食材成本壓力。管理層今年將新開40 家店，並表示未來將以多品牌策略發展，滲透細分市場，以提升市佔率。我們以22 倍市盈率計﹐得出目標價5.82 港元，調升為買入評級。2010 年業績符合預期

　　公司早前公告2010 年業績，收入增長22.7%至19.25 億元人民幣，利潤增20.9%至1.87 億元，擬派末期息每股6.9 港仙。公司全年新增33 家自營店(收購了7 家加盟店和新開26 家新店)，並關閉5 家店，使自營門店總數增至184 間，同期亦新增加50 間加盟店，全年供有296 家加盟店。

　　整體毛利率下降2.7個百分點，但餐飲毛利率提升0.5個百分點

　　去年整體毛利下降2.7個百分點，但主要是由於公司的食品銷售增長較快，當中毛利率亦較餐飲低，因而拉低整體水平；儘管去年食材價格彪升，公司通過調整餐牌、推出高毛利率的産品(例如有機羊肉)及在去年第四季提價4-6%，餐飲的毛利率反而提升了0.5個百分點至67%。

　　營運費比下降2.6 個百分點，但預期今年將有所提升

　　受惠于公司有效的費用監控和規模效應續漸體現，人工成本和租金成本佔收入均有所下降，費比分別下降1.4個百分點和1個百分點，但我們預期今年的營運成本將有所提升，市場普偏預期工資將有15%的升幅，而租金成本亦將有一定壓力。

　　多品牌發展策略

　　公司計劃今年開40家店，資本支出為1.93億元。據管理層表示，公司有意推進“多品牌”策略，當中以不同品牌經營高端火鍋、大眾市場火鍋店、和快餐式時尚火鍋店，以三種不同業態滲透細分市場，提升市佔率。

　　上調目標價至5.82 港元，買入評級

　　儘管去年食品價格平均上漲15%，而公司多項主要食材成本去年漲幅警人，但公司仍能保持餐飲利潤率，顯現公司有較佳的營運水平，而隨著開店增家，規模效應更為顯注，預期利潤率水平將穩中有升。我們看好公司未來發展多品牌策略，滲透細分市場，以提升市佔率。我們以2011 年22 倍市盈率計算得出新目標價5.82港元，較昨日收市價還有15.2%上升空間，我們調升評級為買入。