期指規章護航國債期貨回歸

　　■ 新湖期貨金融事業部 李根（F0267912）

　　近來各方對於推出國債期貨的呼聲越來越高。發展國債期貨交易不僅意味著增加一種風險管理工具，更關乎我國利率體系市場化形成和國債市場的統一。隨著未來推出國債期貨和外匯期貨，中國期貨市場完整的金融期貨品種體系會逐步形成。通過2002年美國年度財報披露，國債期貨佔全部期貨合約成交量的24.4％,已經成為資本市場不可或缺的金融衍生品工具之一。

　　我國在上世紀90年代初曾進行過國債期貨交易試點，但在實際運行中出現了浮盈開倉投機過度，影響現貨市場，聯手操縱期貨市場，炒作內幕消息，鉅額持倉和砸盤等現象，也因此經過兩年多的試點後，國債期貨被迫叫停。在本質上，國債期貨交易的只是國債利率與市場利率的差額，上下波動的幅度很小，潛在風險較小。而當時最終崩盤的原因在於利率市場化程度不高、國債現貨市場規模過小、相關法律法規不健全、交易規則不統一、市場監管體系不完善和市場風險控制體系不完善等因素。

　　通過國債期貨失敗的前車之鑒，在專家學者對於金融期貨的擔憂聲中，股指期貨于2010年4月正式上市，至今已快滿一年。股指期貨運行情況在資金容量，成交效率，活躍程度，盤口流動性消耗時間，交易成本，收益風險比方面均“完勝”已經較為成熟的的商品期貨市場，起到了服務國民經濟和穩定市場結構的巨大作用。那麼股指期貨運行良好的具體原因在哪兒呢？第一，我國期貨市場經過了二十年的發展，證監會頒布和修改了一系列的法律法規，逐漸建立和完善了中國特色的市場經濟制度；第二，中國金融期貨交易所的成立提供了專門的交易場所，使得衍生品的設計、交易方式、結算、風控更有針對性。第三，中國金融期貨交易所頒布的一系列交易規則、辦法和制度非常的行之有效。

　　值得一提的是，中金所在股指期貨的交易制度中成功地實行了股指期貨投資者適當性制度，發揮了較好的降低市場風險，優化投資者結構的功能，以至於歷經十幾年發展的商品期貨也要借鑒並引入該制度。中金所具體頒布的相關法律法規有效地維護了市場秩序，規範了市場操作行為。像是《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》中實行保證金制度、漲跌停板制度、持倉限額制度、大戶持倉報告制度、強行平倉制度、強制減倉制度、結算擔保金制度和風險警示制度。《中國金融期貨交易所信息管理辦法》披露交易所交易活動中産生的相關信息。《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》中明確規定日常檢查和處理違規行為準則。

　　國債現貨市場與上世紀九十年代已經大不一樣，1994和1995年時國債市場規模不過1000億，而2010年國債餘額為7萬億，並且可流通國債大大增強，債券結構均勻。在現貨市場逐步完善，並配套了相應的法律法規和交易規則、專門的交易場所，完善的配套體系之後，相信國債期貨可以完善中國的資本市場結構，推進利率市場化，緊跟國家十二五規劃，實現從“穩步發展”到“推進發展”、從“期貨市場”到“期貨和金融衍生品市場” 的積極變化。（CIS）