申萬香港：中國電信2010年業績符合預期

申銀萬國（香港）

　　中國電信（728 HK）公佈了 2010 年業績，大致符合我們預期。2010 年 EPS為 0.189 元，收入 2.199 億元人民幣。收入同比增長 5.01%，低於市場預期的 6.0%；凈利潤同比增長 9.47%，高於市場預期的 8.91%。

　　中國電信 2011 年資本開支預算由上一年的 430 億元人民幣，上升 16.2%至500 億。上月，中國電信正式啟動為期三年的"寬帶中國，光網城市"工程，加速其光纖接入進程。我們認為，今年資本開支上升主要由寬帶建設投資所致。中興通訊（763 HK）已被列入中國電信首批寬帶設備供應商，將收益於其光纖接入工程。維持中興通訊買入評級。

　　來自母公司的 230 億無線網絡資本投資將基本用於網絡優化。這驗證了我們之前的判斷，認為今年運營商無線網絡投資的重點將在於網絡優化。運營商的投資需求將極大支撐京信通信（2342HK）（中國領先無線網絡優化設備供應商）的收入增長。重申京信通信買入評級。

　　謹慎看待中國電信 3G 業務，儘管 3G 用戶數在 2010 年增長三倍至 1229 萬。我們認為，中國電信的 3G 業務仍處於規模擴張階段，3G 用戶質量低，收入貢獻有限。並且，同中國移動一樣，中國電信也面臨著 3G 終端缺乏的問題。

　　光纖接入工程的確能使得中國電信擁有更多的寬帶用戶，但是此項目將産生鉅額的折舊費用，有可能會因此抵消新增用戶的收入。寬帶用戶 ARPU 值逐年降低趨勢未來不減。考慮到盈利能力的不確定性和其落後的 3G 業務，我們維持對中國電信的中性評級。2011/12 盈利預測分別為 0.24 和 0.28元人民幣。目標價港幣 3.93。