海通國際：中國利郎2010年業績符合預期

　　最新消息：中國利郎2010年全年業績強勁，收入按年增長32%至人民幣21億元，與我們的預期一致；毛利大增41%至人民幣7.78億元，毛利率同比上升2.6個百分點至37.9%；凈利潤同比增長38%至人民幣4.19億元，每股盈利為人民幣0.35元，較我們預期高6%。公司宣派末期股息每股人民幣12分，使全年派息比率達49%。截至2010年底，零售店總數增加13%至2,885間，其中主品牌LILANZ店凈增加244間至2,805間，副品牌L2店新增80間。

　　分析及評論：得益於品牌運營的顯著改善，LILANZ的品牌形象及知名度大大提升，該品牌于2010年的銷量及平均售價分別上升7%及23%。面臨成本大幅上漲的壓力，公司優化銷售組合，增加高附加值及高價位産品的銷售佔比，特別是2010年秋冬季貴价産品如皮褸、尼克服等，其銷量大幅上升。品牌提升及産品組合的優化抵消了銷售成本按年上升26%的影響，使整體毛利率顯著改善2.6個百分點至37.9%。分産品來看，平均售價最高的西裝銷售額增長最為快速，同比上升67%至人民幣1.25億元，佔收入比例由4.8%升至6.1%；褲類收入增長29%至人民幣3.15億元，佔總營額15%，配件的佔比則由4.2%下降至3.3%，而上衣的銷售額增加31%至人民幣16億元，佔比維持在75%。

　　2010年的同店銷售增長達18%，管理層預期2011年的增長將會更高。我們認為強勁的終端銷售增長足以抵消租金開支上升對分銷商帶來的影響，使其利潤空間不會被侵蝕，從而不會對訂單造成不利。2011年春夏訂貨會的訂單金額錄得27%的堅實增長，管理層預期秋冬訂貨會的業績不會低於此水平，並相信2011-13年每年的收入及利潤將保持雙位數增長。公司亦對新品牌L2的發展前景表示樂觀，預計其銷售貢獻將於2011年升至5% (2010年：2%)。

　　公司計劃2011年凈增200-250間LILANZ零售店，以省會城市及地級市為主，其中包括開設20家面積約300-500平方米的旗艦店。副品牌L2方面，管理層計劃開設150-200間新店，並繼續改進産品質量、豐富産品系列。我們認為利郎銷售網絡的擴張步伐是較為適中的，很明顯公司已經將發展重心放在了品牌建設和營銷推廣上，符合其向“時尚創意”升級的戰略，長遠來看將有助於提升其品牌的文化品位和定價能力。我們相信利郎仍處於高增長期，維持其買入評級及14.50元的目標價。