歐元區牽手前行

　　歐洲金融風暴最為動蕩的時期可能已經過去，但危機並未結束。投資者們現在都在等待著3月25日的到來，歐元區領導人將在那天宣佈採取一整套至關重要的舉措和機制性改革措施——被稱為“重大交易”(grand bargain)。

　　下一步將會發生什麼情況？外界對此有兩種看法。其中一類人對未來可能取得什麼成果從根本上持悲觀態度。他們提出，單一貨幣從本質上來説只是一項政治工程。歐元區從一誕生起就在經濟設計上存有缺陷，這些缺陷包括：有關控制公共部門赤字的規定疲弱無力；缺乏應對地區衝擊的機制；無法防止聯盟內部的競爭力出現分化。他們表示，最近發生的危機表明歐元區遠非人們當初所預期的“最優貨幣區”。

　　另一陣營的人士對上述有關分析持贊同態度，但不接受其所作出的結論。他們認為歐元區的機制與政策可以、也將得到修復。

　　我們相信歐元區全面或部分解體的情況不會發生，理由有三。首先，放棄歐元的經濟代價高昂。作為避險港的德國如果使用新的德國馬克，其貨幣將急劇升值，從而降低競爭力，導致其出口受到損害並引發經濟衰退。而與此同時，南歐經濟體的貨幣貶值，其歐元債券的本國貨幣成本將會飆升，並因此導致違約、銀行破産、信貸崩潰和經濟衰退。第二個理由則超出了經濟範疇，與政治相關。歐盟與歐元區所取得的成功超出了人們的期待。如原先所計劃的，它們在將各成員國凝聚在一起方面做出了重要貢獻，同時也深深吸引著東歐國家——這些國家都期待加入歐盟並隨後加入歐元區。因此，德國總理和法國總統這兩位關鍵性人物將採取所有可能的措施來確保歐元區完整無缺。可以想象，他們中任何一個人都不願承擔歐元區解體，抑或歐元區縮小、分裂的歷史責任。理由之三是根據我們的判斷，歐元區起初就存在的設計性缺陷可在很大程度上得到修復。這並非是不切實際的過分樂觀。雖然“重大交易”的具體內容尚不確定，但該協議可能將含有許多必要的成分：歐盟委員會或許將對各國預算進行更為嚴格的監督，對赤字與債務給予更同等的重視。協議肯定會進一步推動各方加強合作，並通過全歐微觀和宏觀審慎政策組合加強金融市場政策、銀行政策和監管之間的整合。可能將開展有關銀行跨境處置和生前遺囑方面的改革，同時對信貸進行監控與控制。此外各方已原則同意建立永久性的危機處置機制。

　　如“重大交易”能取得我們所預期的效果，歐元區將能夠成為更有活力的貨幣聯盟。

　　歐洲的未來之路並不平坦。看來歐洲需要一場危機才能推動預防危機發生的改革。可能未來幾年，該貨幣聯盟還不能實現完全可持續的發展。但隨著機制性改革的運作，該聯盟將越來越不易受到現有問題的影響，並能更好地應對可能發生的新的衝擊。這場危機可能不是最後一次。但是只要政治意願依然存在，歐洲的貨幣聯盟可能會繼續一步一步地前行，並最終實現可持續性。

　　（John Llewellyn 是Llewellyn諮詢公司合夥人，曾任經合組織預測和政策分析主任。Peter Westaway是野村證券歐洲首席經濟學家，之前曾在英國央行和英國財政部任職。）