上調存款準備金有替代發央票趨勢

　　【財經網專稿】記者 潘穎3月18日，央行宣佈自25日起將商業銀行法定存款準備金率上調50個基點，上調後大型銀行和中小型銀行的法定存款準備金率將分別達到20.0%和18.0%。對此，機構經濟學家在接受記者電話採訪時表示，相比發行央票等公開市場操作而言，提高存款準備金優點更多，已成央行管理短期流動性的常規手段，且從前期央行操作特點看，一直有用上調存款準備金代替公開市場操作的趨勢。

　　高盛亞洲中國宏觀經濟學家宋宇在昨日發給記者的研究分析中表示，法定存款準備金率已成為人民銀行吸收流動性的常規手段之一，在很大程度上正在替代央票發行。

　　“與發行央票相比，調整法定存款準備金成本較低，其年利率僅為1.62%，明顯低於央票利率(目前一年期收益率超過3%)，而且是更為主動的政策工具(央行在發行央票時必須以足夠高的收益率來吸引商業銀行購買，而調整準備金率則是不容商議的行政命令)。因此，當存在大量央票到期和/或外匯流入規模居高不下時，提高存款準備金率本身並不一定意味著貨幣政策立場的進一步收緊。”宋宇稱。

　　摩根大通昨日發佈的報告也稱，從技術上看，上調存款準備金率是一種比公開市場操作成本更低，更高調的貨幣流動性管理舉措。除央票收益率遠比法定存款準備金利率高外，摩根大通的利率策劃師還表示，央行票據短期內將大量到期，3月剩餘時間內到期總額為2300億元，4月和5月達8550億元，提高了短期流動性增加的壓力，因此存款準備金率上調依然是管理短期流動性的一個重要工具。

　　宋宇表示，雖然法定存款準備金率已處在歷史高位，但央行仍很可能進一步上調存款準備金率。

　　與貸款額度直接控制相比，調整存款準備金率具有從根本上限制商業銀行放貸能力的優勢。因此，宋宇説：“對貸款定量控制措施近幾個月來是、而且日後仍將是人民銀行收緊貨幣政策的主要工具。因為超額準備金率可能與2010年年底時的2%相差不大，因此50個基點的準備金率上調並不直接限制商業銀行的放貸能力。”

　　年初以來，中國央行採取一些列措施，包括“窗口指導”、採取“動態差別存款準備金機制”、提高法定存款準備金率和加息等多項舉措有力收緊了中國的貨幣信貸，同時也收緊了財政政策。數字顯示，受2011年前兩個月財政收入同比強勁增長36%的推動，財政存款較去年12月增長了5770億元，較上年同期2860億元的增幅高出了2910億元，此外中國還推出對房地産和汽車的限購令等其它行政緊縮措施。

　　高盛報告稱，這一系列緊縮措施導致實體經濟活動以及CPI/PPI通脹率均出現環比下降。鋻於年初面臨經濟嚴重過熱的風險，這套綜合政策的方向顯然是正確的，而且迄今為止經濟形勢進展是積極的。然而，在經過一段時間的收緊後，倘若目前的緊縮政策組合延續太長則可能加大過度緊縮的風險。

　　摩根大通分析師預計，在目前通脹壓力高企的局面下，貨幣政策正常化的進程將繼續下去，包括至少上調一次存款準備金率和兩次加息，以進一步縮小負實際利率，並令人民幣進一步升值，預計到年底美元/人民幣匯率為6.3，這些政策措施大部分將於上半年出臺。

　　(證券市場週刊供稿)