國元香港建議關注興業銅業

國元證券（香港） 毛力

　　2010 年收入大幅上升：興業銅業近日公佈2010 年業績，期內總收入同比上升61.21%至28.94 億元（人民幣元，下同）。毛利比09 年上升21.22%至2.27億元，毛利率為7.83%，比09 年下降2.58%。公司權益持有人應佔凈溢利下降35.22%至0.98 億元，每股盈利0.15 元。派期末股息每股5 港仙。凈利潤下降主要是因為銅期貨合約虧損0.638 億元所致。若不計金融衍生工具的虧損，凈利潤則比去年增長6.6%。

　　銷售高精度銅板帶和加工業務推動收入增長：公司2010 年收入的增長主要是因為銷量增加及銅的市價上升所致。由於市場需求強勁，高精度銅板帶銷量及加工服務量分別較上年增長25.5%和44%。另外原材料市場價格提高帶動高精度銅板帶售價上升。銷售高精度銅板帶業務佔公司2010 年總收入的84.7%，加工服務佔4.1%。

　　存貨減值撥備導致毛利率下降：2010年公司毛利率為7.83%，比09年下降2.58個百分點，主要是由於2008年作出的0.797億元的存貨減值撥備已于2009年利用及撥回，導致銷售高精度銅板帶的每噸毛利由2009年的4350元減少為2010年的4000元。若不計該存貨減值撥備，則銷售高精度銅板帶的每噸毛利將比2009年的2140元大幅增長。

　　産業鏈延伸有利於未來業績：公司計劃通過資源整合、渠道建設與市場化策略，繼續擴大板帶材貿易，拓展其他材料貿易；圍繞産業發展規劃，積極在電鍍帶、異形帶、汽車用銅、帶箔、寬帶五大領域予以拓展，實現産業鏈的延伸。同時把握對産業的兼併機遇，有效的進行資本運作和産業配套，開展上下游産品的拓展工作，以保持快速發展。

　　　建議關注：公司2010 年EPS 分別為0.15 元。按3 月18 日收盤價1.56 港元計算，相當於2010 年的8.74 倍PE，與市場上同類公司相比估值較低。考慮到公司相對於銅期貨虧損的對衝項目即實際存貨的盈利將會在2011 年存貨售出後變現和銅金屬需求的持續上升，建議關注。