A股牛皮市將延續 震蕩中尋求結構機會

　　在上週末發生了一系列較為重大的事件後，本週一股指窄幅震蕩，量能繼續萎縮，牛皮市格局初現。綜合分析各類影響股指的國內外因素後，我們認為A股牛皮市將延續。

　　政策緊縮預期猶存

　　後市將維持牛皮市的關鍵原因在於，貨幣政策繼續緊縮的預期依然存在。上週末，央行宣佈從3月25日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是2010年以來央行第9次上調存準率。上周公佈的2月M2增長僅15.7%，已經降至央行調控目標16%以下。

　　在這種背景下，央行繼續提高存款準備金率的目的有二：其一是對沖天量到期央票所釋放出來的流動性。數據顯示，3月有天量央票到期。其中，3月央票到期6670億元，發行950億元；正回購到期200億元，3月正回購發行3920億元。當前，3月期的央票利率一、二級市場倒挂（3月央票發行利率17日為2.79%，而即期收益率在3月10日為3.0402%），這使得央票發行困難重重，而二級市場央票即期收益率又有回升跡象，這愈發增添了後期央票的發行難度。其二在於從成本核算角度出發，存款準備金率較央票及正回購有更大優勢。當前，法定存款準備金利率僅為1.62%，超額準備金利率更是僅為0.72%，遠低於央票及正回購利率水平，其中3月央票發行利率為2.79%，1年期央票發行利率為3.2%，而正回購91天中標利率達到2.80%，28天為2.50%。

　　由於4月到期央票高達4980億元，正回購到期2280億元，因此通過各種貨幣政策工具對衝流動性的壓力依然居高不下。我們預計，央行將依然會採取緊縮貨幣政策來實現對衝，其可能採取的方法有：

　　一是可能通過提高利率的方式，加大央票發行規模。同時，由於翹尾因素的影響，預期4月中旬正好是3月CPI數據公佈的時點，而CPI數據突破5.1%前期高點的概率非常大。在這種背景下，調高利率雖然對於流動性沒有什麼實質影響，但是對於控制居民通脹預期仍能夠起到不錯的政策效果。尤其是提升存貸款利率可以降低資産價格的合理估值水平，其對於房價調控也會起到不錯的效果。

　　二是在4月繼續提升存款準備金率。這樣央行在實現對衝流動性的同時，能有更多的時間來觀察連續加息、提高存款準備金率以及人民幣升值等政策給予國內經濟的具體影響，尤其是在全球經濟前景不明的背景下，提升存款準備金率更顯慎重。

　　震蕩中尋求結構機會

　　在政策將繼續收緊的預期下，我們認為股指將維繫震蕩格局，上證綜指將在2800-3000點區間波動。建議投資者可以遵循以下邏輯尋找投資機會：

　　首先是利比亞局勢撲朔迷離，如果短期內不能平息，投資者緊張情緒可能蔓延，那麼其導致的國際原油、黃金價格上漲是可以預期的。另外，由於日本核泄漏事件導致的全球對於核能應用、開發的重新評估，也有可能導致對原油、煤炭、太陽能和風能開發應用的增加。

　　其次是當前美國經濟正在快速復蘇，除了處於歷史低位的房屋價格、新屋開工之外，幾乎所有數據都比較樂觀。未來如果美國新屋開工數據能夠回升，其帶來的對於銅等基本金屬的需求，以及全球汽車消費數據回升帶來的鉛鋅需求的回暖，都可能會引發國際大宗商品金屬價格的上漲。

　　最後，一些符合“十二五”規劃方向，但前期已經有了較大幅度下跌的板塊，如智慧電網、高鐵等也存在機會。