央行上調存準率0.5個百分點銀行盈利影響中性

　　中國人民銀行決定，自2011年3月25日起上調人民幣法定存款準備金率0.5個百分點。眾多券商出具研究報告，認為此次上調存準率對銀行業盈利能力的影響偏中性或者影響較小。昨日（3月21日）是央行宣佈這一決定後的第一個交易日，大多數銀行股以小幅上漲相迎，其中工商銀行以1.88%的幅度領漲銀行板。

　　鎖定3600億資金

　　春節以來，國內通脹壓力仍然偏高。2月份，國內CPI同比增幅4.9%，與上月持平；而PPI同比則達到7.2%，高於1月份的6.64%，預示CPI存在較大的上行概率。同時，3月份的公開市場到期資金約達6800億，央行具有較大的回收流動性動機。

　　針對通脹繼續上行的風險，春節後央行頻繁出手，2月9日上調人民幣存貸款基準利率各0.25個百分點；2月24日上調法定存款準備金率0.5個百分點。本次定於3月25日再次上調存款準備金率0.5個百分點，鎖定資金3600億，基本符合市場預期。

　　自2010年寬鬆貨幣政策退出以來，人民銀行共計9次提高金融機構人民幣存款法定準備金率，大型金融機構準備金率由15.5%上升至20%，累計升幅4.5個百分點；中小型金融機構準備金率由13.5%提升至18%，累計升幅亦為4.5個百分點。按照2011年2月底金融機構人民幣存款餘額72.59萬億計算，法定存款準備金率累計上調4.5個百分點，共計鎖定資金3.27萬億。

　　對銀行盈利影響中性

　　一方面，銀行通常不會保持高達4.5%的超額存款準備金，因此累計4.5%的法定準備金上調幅度意味著銀行早已開始通過壓縮債券或同業資産，以滿足不斷提高的準備金要求，從而損失一部分利潤。另一方面，法定準備金率的上調意味著流動性的收緊，增強銀行的議價能力，提高了銀行貸款的收益水平。兩種效果疊加，上調準備金率對銀行盈利的影響相對中性。

　　上調存準率對銀行板塊股價回升構成暫時阻力。進入2011年以來，隨著銀行監管政策細則的明確與融資平颱風險敞口的日益清晰，長期壓制銀行板塊估值的風險因素明顯降低，板塊估值回升的基本面基礎已經具備。然而，作為市值巨大的銀行板塊，央行不斷上調存款準備金率的行動造成流動性的相對緊張，使得銀行股價上行 “燃料”略顯不足。在此環境下，銀行板塊價格中樞的上升更可能是在股價的上下震蕩中緩慢實現。 中投證券