國元香港：珠江船務客貨業務穩定增長

國元證券（香港） 毛力

　　2010 年盈利1.369 億港元，同比增長18%：截止2010 年12 月31 日，珠江船務2010 年全年實現收入11.07 億港元，同比增長20.3%，股東應佔盈利1.369 億港元，同比增長18%，每股盈利15.21 港仙，末期派息4港仙。公司收入增長主要航運需求總體回升帶來集裝箱支線運輸及裝卸量的增長，而且受益珠江客運並表後帶來的6670 萬港元的盈利貢獻。在2010 年6 月完成收購公司珠江客運後，公司代理的航線已增加至22條，代理的粵港航線的市場佔有率達到90.8%，同比上升2.6 個百分比，同時港澳航線市場佔有率也提升到31.9%，同比增長5.5 個百分比。

　　預期2011 年貨運量保持雙位數增長：繼聯手招商局國際後，通過與中遠集裝箱的深入合作，公司旗下珠海西域已與中遠集裝箱簽訂支線運輸服務協議，現時公司提供給客戶的國際航線選擇將由近洋及中東為主，逐步轉變為由近及遠，覆蓋歐、美、亞、非、澳五大澳，特別是澳洲航線。因為集裝箱航運市場的季節週期性，一般在3 季度將恢復上升。通過與招商局國際及中遠集裝箱，預期公司2011 年整體貨運業務量（駁船運輸、碼頭裝卸量及集裝箱支線運輸等）將保持雙位數的增長，全年貨運收入增長在10%以上。

　　未來母公司整體上市：目前母公司珠江船務集團旗下資産主要有油品供應、船舶修造、船舶管理及碼頭資産，未來母公司將借助上市公司平臺，將核心資産注入以完成整體上市。

　　一貫穩定的高派息：近三年公司一直保持穩定的高派息，公司股息支付率保持在40%左右，2010 年公司全年派息6 港仙，息率 3.4%，要明顯高出恒生中企指數平均息率2.66%的水平。

　　　目標價2.43 港元，維持買入評級：我們維持公司目標價2.43 港元不變，目標價相當於2011 年和2012 年每股盈利的14.5 倍和12.8 倍，目標價較現價有39.6%的上升空間，維持買入評級。