日本央行鉅額注資超QE2 助推全球通脹

　　2009年3月，美聯儲推出第一輪量化寬鬆。當超過1萬億美元的巨量資金流入市場後，以糧食和原油為代表的大宗商品價格被迅速抬高，新興市場經濟體通脹風險陡然增加。本次地震後，日本央行連續向市場注資。此輪量化寬鬆影響幾何，世人矚目。

　　現累計注資額超過QE2規模

　　本週以來，日本央行已連續第四天宣佈注資。同時，日本政府還計劃發行逾10萬億日元的震後重建債券。日本央行將直接全額買入這些債券。據新華網電，日本央行已累計注資51.8萬億日元。

　　51.8萬億日元，是一個什麼概念？如果按照目前美元對日元1：81的匯率粗略估算，日本央行注入資金相當於6395億美元。去年第四季度，美聯儲曾宣佈，將再次實施6000億美元的QE2計劃。即前者每個月買入財政部發行的750億美元長期債券，直至2011年上半年。從目前情況看，日本央行注資規模已超過QE2水平。這裡還沒考慮其可能後續注資。再比較下第一輪量化寬鬆。2009年3月，美聯儲宣佈，擬在未來6個月購買總額8000億美元長期國債。同時，為給住房市場更大支持，擬再購買“兩房”擔保的房産抵押債券和兩房債券供給8500億美元。由此聯儲購買的資産規模已猛增至1.45萬億美元。

　　事實上，這已不是日本央行第一次向市場注資。2001年3月～2006年3月間，該行就通過實施QE來應付通縮。自此，日本央行的資産負債表規模佔該國GDP比率由13%左右升至22%左右。而除了龐大的央行資産負債表規模，日本財政目前也是債臺高築。其國債佔GDP比重已達到驚人的200%。

　　推高程度或有限

　　美聯儲的兩輪量化寬鬆惡果非常明顯。由於印出的美鈔鮮有在美國實體經濟中流轉，而是紛紛通過金融系統投資新興市場。當多餘資金涌出，海外資産價格也就水漲船高了。

　　日本央行此次注資，又會否在本已上升的全球通脹上 “撒鹽”？如果是，影響有多大？

　　渣打銀行（香港）經濟師徐天佑向《每日經濟新聞》稱，BOJ此次購買資産的規模還是比較溫和。目前，日本國債利率整體還未達到2010年初水平，暗示市場拋售國債力度較溫和。同時，儘管日本國債佔GDP比重200%，但其購買方主要是國內的個人、養老基金和保險商。考慮到日元接近零利率，日本財政壓力其實比市場想象的小，短期也不大可能發生違約風險。至於全球通脹，因地震損傷了部分供給，短期包括油、食品、鹽等商品價格可能會走高，並間接推高全球通脹。不過，鋻於重建需求，未來一段時間內日元回流將成為趨勢。這也限制了短期的日元套息交易。顯然，對推升全球通脹影響也就有限了。

　　就此，記者選取了2001～2006年時除中國的其他亞洲國家通脹數據。結果發現，日本CPI于2004年10月首次同比轉正。期間最高值不過0.9%。而該國CPI真正抬頭，始於2008年上半年。當時其CPI在突破2%後一度升至最高2.3%。今年1月，其CPI同比未增減。另外，統計期內，泰國和印度的通脹上升較快。

　　東莞證券研究所副所長俞傑告訴記者，雖然日本央行注資會間接惡化全球通脹，但這並非關鍵因素。因為日本央行向市場注入資金，很大一部分會被其內部吸收並循環。地震後，日本國內的食品、化工以及電子産品漲價是肯定的。但對推高全球商品價格影響很有限。

　　“日本央行注資有兩個目的”，廣發期貨海外研究員馮亮指出，“一是通過為股市注入流動性，平穩市場。二是支持回流日元需求。但現在最大問題並非日本甚至全球可能發生通脹，而是日本需求問題。一旦核輻射真正危及東京甚至更遠範圍，同時福島乃至東部地區因核污染而被放棄。對日本甚至全球經濟都將是災難性影響。屆時，我們需擔心的就應是通縮風險了。”

　　還有一點可能也支持日本實施QE對通脹影響小于美國。過去20年中，美元對日元累計貶值了40%。而自2007年以來，美元已連續4年對日元走低。期間累計跌幅32%。這説明了，當美元和日元同時作為套息貨幣且利率相近時，市場可能更傾向於拆入美元來換取高息貨幣，而不是日元。