葉檀：全球可能提前進入加息期

　　每經評論員 葉檀

　　日本央行向市場注資51.8萬億日元，創下有史以來最快、最狠的注資紀錄。

　　瘋狂的注資暫時沒有起到作用，日元仍在上升。3月16日的紐約匯市，日元對美元匯率一度升至76.25比1，刷新1995年4月創下的二戰以來最高水平 （當時是79.75比1）；17日早盤，東京外匯市場日元對美元匯率一度達到約76比1，再次刷新二戰後新高。

　　這是一場沒有盡頭的比賽，如果日元匯率繼續上升，日本央行勢必會釋放更多的貨幣，而更多的貨幣則會讓遊資趁恐慌繼續進行對衝操作。

　　這是一場很快就會消失的盛宴，國際資金正在進行狂歡。

　　日本政府不承認是日本資金兌現回流造成日元升值。17日，日本經濟財政大臣與謝野馨表示，市場關於日本保險公司將把大規模資金匯回日本的猜測完全沒有依據，保險公司的流動資金很充裕，無須將海外資産拋售並兌換成日元。

　　這顯然是一場由明確的預期造成的“合謀”。

　　國際資金以阪神地震後日元匯率連漲3個月為藍本，預計日元將在國際市場撤資後升值。事實上，從一些跡象看，日本資金確實開始回流。原因有二：一是回流支付貨款或者參與重建；二是3月底日本舊財年結束，年關到來，海外資金有結賬的要求。當然，日本並非此次外匯市場異動的罪魁，因為目前全球最大的套利貨幣是美元而不是日元，而擾動全球投資市場的渡邊太太們，還沒有來得及在澳元、金融衍生品方面大量佈局，拋售頭寸對於全球貨幣與資本市場的影響有限。日本財務省數據顯示，截至2009年末，日本的外國金融資産負債規模在2.86萬億日元左右，與此次日本的量化寬鬆規模相比，數額並不大。而到財年底回流的資金在2萬億日元左右，規模同樣不大。

　　這條套利鏈條的關鍵在於，市場形成了日元回流升值的明確預期，而日元的部分回流成為導火索，吸引了越來越多的國際資金做多日元，導致其他與日元相對應的投資品種價格下挫。因此，與謝野馨才會表示，日元兌美元升至紀錄高點完全是投機性因素所致，這與當初馬來西亞的馬哈蒂爾譴責國際投機者如出一轍，當時東南亞的實體經濟確實出現了泡沫，引起全球資金圍獵。而現在，日本發生了大地震，全球資金圍獵。

　　火上澆油的是澳元等貨幣下跌引發保證金追加潮。據報道，由於美元兌日元跌破先前歷史低位1比79.75，觸發一波美元的止損和程式拋售。東京金融交易所數據顯示，16日，日本保證金交易商已建立總計28億美元的美元/日元多倉，包括美元/日元在內的主要貨幣多頭倉位總計達到創紀錄的82.5億美元，程式交易既讓日元飆升，引發其他投資者出脫高收益貨幣的多頭倉位，加劇了日元上升趨勢。

　　如果各方坐視不理，我們會見證如下惡性循環：

　　日本央行大規模注資，實行無限度的量化寬鬆政策——從去年開始，日本已經開始新一輪的量化寬鬆政策，日本央行去年10月決定實施總額為5萬億日元的金融資産購買計劃，並以固定利率、資金供給擔保等形式為市場提供30萬億日元流動性。同年11月5日，該行表示，維持35萬億日元的“全面寬鬆規模”，加上此次的50萬億日元，規模遠超美國的量化寬鬆貨幣政策——全球通脹不可扼制，新一輪的量化寬鬆競賽開始，各國爭先壓低匯率與利率，以貨幣戰爭奪國際市場份額——日本債務惡化，評級被調低，借貸成本上升，再次寬鬆——全球資本與貨幣市場將進入新一輪的泡沫週期。

　　日本震後不會出現這樣的情況，各主要國家對日本施出援手。

　　美國三大評級機構紛紛表示，暫時不會調低日本主權債務信用評級：惠譽認為，日本能戰勝災難，主權債務信用評級不會受嚴重負面影響；穆迪預計今年下半年日本經濟將開始復蘇；標普表示，調整日本主權債務評級言之尚早，日本災後重建對經濟有正面作用。與日本遠隔重洋的葡萄牙，倒是因為老掉牙的主權債務危機，穆迪將其主權債信用評級接連下調兩檔，但歐元區業已對金融穩定基金與財政紀律達成了櫃架性協議，“笨豬五國”的主權債務危機是癬疥之疾，不足為慮，只是推高美元匯率的一種手段。

　　對於日本最大的幫助是各主要央行宣佈加息，以吸引資金流入，拉低日元，從而避免日本央行進一步出臺瘋狂的寬鬆貨幣政策。

　　受日本大地震影響不大的經濟體開始加息。如印度央行3月17日宣佈加息25個基點，提升利率至5.75%。歐元區的加息預期仍然強烈，根據歐盟統計局3月1日公佈的數據，2月份按年率計算的通脹率達到2.4%，連續第3個月超過2%的警戒線，歐洲央行官員表示對通脹保持“高度警惕”。而美國相信不會延續第三輪量化寬鬆貨幣政策，相當於略有緊縮，市場利率將有所上升。

　　此次日本大地震正好處於金融危機後全球經濟艱難復蘇期，各方的能力協作必不可少，否則日本債務危機與重建後的日本套利資金將淹沒世界。與一般預期不同，目前各主要經濟體將不會放慢加息的步伐，相反，還會加快。