中國旺旺毛利率壓力不改長期穩定增長

輝立證券 王兵

　　2010年盈利增長低於預期。2010年中國旺旺營業收入按年增長31.17%，超出我們的預期。但凈利潤按年增長14.65%，明顯低於我們及市場的預期。

　　毛利率壓力可控，費用率持續改善。中國旺旺2010 年整體毛利率同比下降2.9 個百分點至37.6%。2011年旺旺將主要透過提價、推出新産品和改善包裝來緩解原材料成本上漲帶來的毛利率壓力。經營開支費用率持續改善凸現高效運營管理體系。

　　産品組合全線穩定增長。2010年，佔總銷售額28.03%的米果收益同比增長34.42%；佔總銷售47.54%的乳品和飲料收益同比增長33.77%；佔總銷售23.66%的休閒食品收益同比增長21.98%。管理層預期2011年休閒食品和米果的收益同比增長25%，而乳品和飲料收益同比增長30%。

　　盈利持續穩定增長是關鍵看點。我們預計FY11-13，中國旺旺的營業收入將分別按年增長27.42%、28.65%、25.05%，年複合增長率為27.03%。我們預計FY11-13，中國旺旺的凈利潤將別按年增長31.32%、33.31%、26.29%，年複合增長率為30.27%。

　　“持有”評級。我們繼續看好中國旺旺持續穩定的業績增長前景，結合港股上市同業的估值水準，重申12個月目標價7.40港幣，對應20倍的2012年預測市盈率。