國浩資本：重申中國鐵鈦的買入評級

國浩資本 袁咏怡

　　事件:中國鐵鈦公佈2010年盈利按年升62.7%至5.3億元人民幣。

　　中國鐵鈦公佈2010年盈利按年升63%至5.3億元人民幣，而每股盈利則按年升28%至0.26元人民幣。該業績分別較市場預期及本行預期高5%及6%，當中的落差主要是由於鐵精礦的銷量高於預期。公司首次派息0.052元人民幣，即派息比率為20%，符合公司上市時定下的派息政策。

　　收入按年升43%至15.5億元人民幣，主要是由以下因素所推動:1)鐵精礦銷售量按年升39%;2)平均售價按年升13%及3)去年公司開始出售高品位鈦精礦。另一方面，銷售成本升24%。毛利率因此由2009年的46%擴闊至2010年的53%。

　　鐵精礦的産量按年增23%至200萬噸，與本行預期一致。公司目標是將2011年的産量增加15%至230萬噸，本行認為達標機會甚大，主要是由於公司透過去年收購黑谷田及海龍選礦廠，其産能截至2010年底已達250萬噸(包括20萬噸外判合約産能)。

　　公司鐵精礦的2010年平均售價為每噸631元人民幣，按年升13%及較其與客戶簽訂的590元人民幣銷售合約底價高7%。這反映出公司在鐵精礦市場價格高於合約底價的情況下有能力提價。

　　中國鐵鈦自上市後在資源收購方面成績顯著，截至2010年底其鐵礦石資源量較上市時已增153%至3.36億噸。阿壩礦業的收購預計在4月可以完成，屆時的資源量將再進一步增23%至4.14億噸。公司的財務狀況穩健，截至去年底有凈現金7.95億元人民幣(相當於每股約0.38元人民幣)。這將容許公司繼續透過並購來擴大其資源量。

　　公司與所有客戶簽訂2011年上半年的鐵精礦銷售協議，合約底價定在600元人民幣一噸(2010年為590元人民幣)。另外由於區內攀鋼的420噸鋼鐵項目將在下半年開始投産，公司對下半年的鐵礦石價格表示樂觀。成本方面，受惠于規模效益，公司估計鐵精礦單位生産成本的漲幅將不會多於5%。

　　展望將來，本行對四川地區內的鐵礦石需求保持樂觀。由於西部大開發政策，區內鋼廠在未來數年將大幅擴充産能，據估計2013年前約有1,000萬噸新建鋼鐵産能投産，而現時區內的産能僅為1,600萬噸。作為中國四川地區第二大鐵礦石生産商，中國鐵鈦將會是四川地區鐵礦石需求強勁的主要受惠者，因為將鐵礦石從沿海運輸至內陸的費用較為昂貴。

　　根據公司對今年産量、銷售價格及成本所給出的指引，本行將公司2011年的盈利預測調整至710億元人民幣(每股盈利0.34元人民幣)，這是建基於公司鐵精礦産量增長15%、平均售價上升11%及單位成本漲5%的假設。這意味著今年每股盈利的增長有33%。

　　公司現價相當於7.8倍2011年市盈率，基於公司的盈利增長前景亮麗、自身業務增長強勁及持續的並購行動，本行認為中國鐵鈦的估值備受低估。

　　本行重申中國鐵鈦的買入評級，6個月目標價為4.40元，相當於2011年11倍的市盈率。