劉曉忠：日本地震或令中國貨幣緊縮預期強化

　　劉曉忠

　　儘管受日本央行持續流動性注入，使日本股市週三出現明顯反彈行情，但全球經濟滯脹的風險概率正在上升。

　　我們認為，單純從中日貿易結構看，目前中國對日本的出口為出口總額的8%，進口占中國進口總額的13%，似乎對中國經濟的影響並不大。然而，由於日本受災最嚴峻的地區，恰恰為日本半導體、汽車零部件、平板電視等的主要生産基地，且為日本出口中國的主要産品。因此，一旦受日本電力供應缺口致使這些産能未能及時好轉，同時替代性産能無法有效滿足中國需求下，將導致中國相關貿易部門供應鏈斷裂，從而影響到中國加工貿易出口。畢竟，目前中國貿易順差主要由佔一半以上的加工貿易部門貢獻，而加工貿易部門的風險敞口將引發中國經濟的下行風險。

　　地震給日本經濟帶來的産能破壞，短期可能會致使國際大宗商品價格走低，但隨著日本災後重建的佈局，日本市場對國際大宗商品的需求，無疑或將助推國際大宗商品價格上漲。以鐵礦石為例，日本地震使全球鐵礦石價格下跌14%左右，但這更多受市場恐慌情緒之影響，鋻於目前越來越多信息顯示，地震可能僅影響大約2200萬噸鐵礦石需求，相對全球每年10億噸的交易量而言市場無疑顯得有些反應過度。而且隨著日本災後重建增加對鋼鐵的新需求，未來不排除鐵礦石受日本重建需求上升而出現持續上漲行情。

　　同時，日本國內對核安全擔憂和石化能源的氣候變暖擔憂，或將使日本提高可再生能源在其能源結構中比重。但在可再生能源大規模使用前，日本仍需加大化石能源進口滿足用電需求，而日本核危機對全球産生的核安全反思，可能也會使其他國家也暫時性地增加石化能源的需求，策略性緩解國民的核安全風險。因此，從短中期看，日本等核能安全敏感度較高的國家將提高對石油天然氣等進口，而為國際能源等大宗商品價格上漲提供動力。這將增加中國的通脹壓力。

　　當前，正規金融市場流動性緊俏和部分銀行存貸比超標、吸儲壓力大等現象，反映中國金融脫媒現象相當突出。若考慮金融脫媒給貨幣供應量等帶來的明顯外部性看，當前通脹壓力存在強化之態勢。其二，當前樓市限購令、限價令等調控加碼，使房市吸附流動性的容量下降，在儲蓄負利率下，這些從房市撤出的資金很難為銀行系統吸收，而更可能繼續以金融脫媒的形式潛伏下來尋找投資機會。

　　3月15日，央票利率上漲並超越3%的存款利率、部分銀行高息攬儲以及同日6個月財政定存中標利率達6.23%，可權作政府備戰貨幣緊縮應對通脹壓力的信號。央行行長周小川(專欄)在記者招待會上表示防通脹主要傾向於利率政策，更增加了加息等政策可能會走向臺前的可能。當然，國際大宗商品價格等一旦受日本重建、中東北非局勢影響而出現持續上漲，匯率政策也將成為防通脹手段的必選項之一。