輝立證券：濰柴動力訂單充足 開工率達歷史最佳

輝立證券 章晶

　　受益於發動機等産品需求的增加，濰柴動力訂單充足，一季度發動機銷量有望達到30萬台，同比增長三成左右。

　　隨著保障房、農田水利建設以及十二五規劃帶來的基礎設施投資逐步實施，對中國重卡行業撬動效果明顯，廠商的訂單顯著增加。在下游景氣和自身競爭力保證下，濰柴動力未來情勢相對樂觀。

　　我們預計10、11年EPS為HKD4.54、5.18，基於2011年預期EPS，我們給予11倍市盈率，目標價HK$56.9，買入評級。

　　訂單飽滿，一季度有望迎來開門紅

　　受益於下游需求旺盛，濰柴動力一季度訂單充足，生産安排自去年12月份以來一直實施三班倒，24小時開工，基本上無節假日，開工率處於歷史最佳階段。我們預計公司一季度發動機銷量有望達到30萬台，同比增長三成左右。

　　隨著保障房、農田水利建設以及十二五規劃帶來的基礎設施投資逐步實施，同時二季度重卡行業將迎來銷售旺季，預計濰柴動力今年上半年銷量增長將超過市場預期。

　　上半年市佔率有望上升

　　濰柴動力是中國規模最大的大功率發動機生産商，其産品廣泛用於重卡、工程機械及大型客車市場等領域。2010年公司銷售各種發動機58萬台，其中重卡發動機40萬台左右，市場佔有率近40%。預計2011年上半年公司重卡發動機在行業中的市佔率將達到42%，與去年同期相比提升4個百分點左右。

　　産能瓶頸有望突破

　　2010年底前公司完成産能擴産工作，預計公司發動機的産能從之前的65萬台擴大至73萬台，其中濰坊老廠區年産能36萬台，新廠區年産能37萬台。今年一季度公司新廠區還將釋放10萬台産能，基本滿足生産需求。目前公司新3廠，新4廠已經建設完成，産能瓶頸有望突破。

　　産品線進一步擴充

　　濰柴動力的主營産品涵蓋發動機、變速箱、車橋等重卡核心零部件，以及重卡整車生産和銷售。公司的發動機産品主要集中在8-12升發動機，並在積極開發5-7升市場，將主要裝配在國內中小挖掘機和中小客車市場。中小挖掘機市場容量每年在十幾萬台，目前主要依靠國外進口，公司産品價格僅為進口産品一半，目前正在與三一、中聯、柳工等適配；中小客車市場容量每年超過30萬台，公司目前正在和宇通、黃海等廠家適配。

　　估值與盈利調整

　　公司此前公告，2010年前三季度A 股中國會計準則下凈利潤同比增長102%至48.01 億人民幣，由此推算，第三季度公司凈利潤同比增長35%至15.7億人民幣。公司預測2010年全年每股收益有望同比增長75-105%至7.16-8.38元人民幣。

　　今年由於是“十二五”規劃的第一年，眾多基建工程項目將開工，土建及公路運輸需求旺盛，且新項目多集中在基礎設施建設上，對運力及工程機械的需求都很大。類似每年4000億的水利投資，對工程機械和重卡需求也多。我們預計今年濰柴動力將實現各類發動機銷量64萬台左右。因此，我們上調濰柴動力10、11年銷售收入預期至608億、720億人民幣，對應EPS為人民幣3.86、4.40元，折合HKD4.54、5.18。

　　公司在重卡動力總成領域具備強大的實力，我們認為值得給予11倍市盈率，基於2010年EPS，目標價HK$56.9，較現價溢價16%左右，給予“買入”評級。

　　風險因素

　　重卡行業的週期性波動，

　　發動機、齒輪箱業務面臨外來的競爭，

　　未來對於旗下企業的整合過程中可能出現業績的波動。