交銀國際：龍源電力年度業績大幅提升

交銀國際 研究部

　　年度業績大幅提升，好于市場預期。截至2010 年12 月31 日止年度，龍源電力收入為142.13 億元（人民幣，下同），比去年增長45.9%；除稅前利潤32.11 億元，比去年增長65.2%；公司股東應佔凈利潤20.19 億元，比去年增長125.8%；每股盈利人民幣0.2704 元， 比去年增長55.4%。公司全年新增風電控股裝機容量2,053 兆瓦，完成上市時確定的全年新增2000MW 的目標。

　　盈利好于預期，主要因為煤炭業務的大幅增長。煤炭銷售業務自2009 年5月開始以來快速增長，2010 年煤炭貿易的銷售收入為32.76 億元，比2009年的16.48 億元增加16.28 億元，增幅98.8%。公司風電收入為60.71 億元，未超預期；火電售電收入38.59 億元，與去年持平。

　　CDM 項目收入增幅86.7%。公司在2010 年有更多的風電項目于清潔發展機制執行理事會成功註冊，加之註冊項目發電量的增加。截至去年11 月底，公司2010 年新增註冊成功的CDM 項目27 個，加上原有的25 個，項目翻番達到52 個。2010 年CERs 及VERs 銷售收入為人民幣3.92 億元，比2009 年的2.10 億元增加1.82 億元，增幅86.7%。

　　經營開支增加源於風電折舊攤銷費用和煤炭銷售成本增加。2010 年，公司經營開支為111.18 億元，同比增加49.1%。主要原因是風電分部折舊和攤銷費用增加、煤炭銷售成本增加以及特許權項目建設成本增加所致。其中，折舊和攤銷費用為22.36 億元，同比增長40.6%，主要是由於風電項目投産容量的增加；煤炭銷售成本為30.46 億元，同比增長96.1%。主要原因為煤炭貿易業務增長，煤炭銷售成本相應增加。

　　我國去年新增風電裝機與新增水電接近。2010 年全年新增裝機容量91,272兆瓦，其中，火電新增58,723 兆瓦，水電新增16,606 兆瓦，風電新增13,990 兆瓦，核電及其他新增1,953 兆瓦。新增裝機中，火電、水電、風電、核電及其他佔比分別為64.34%、18.19%、15.33%和2.14%，清潔能源新增佔比較2009 年提高3.39%。風電裝機較快增長。

　　　首次覆蓋。給予目標價9.45港幣，目前股價對應的2011年PE為21倍，潛在升幅為29.63%，給予買入評級。