銀行業：信貸投放有所偏緊 貨幣增速放緩

　　光大證券沈維

　　一、節後現金回流1.08萬億，M2回落至15.7%。因春節後現金回流銀行體系，2月M0減少1.08萬億，同比增速10.3%，較上月大幅回落。M2、M1餘額分別同比增長15.7%、14.5%，增幅較上月分別變動-1.5和0.9個百分點。春節因素消除後，企業存款增加使M1有所回升。目前M2增速已回落至央行2011年16%的目標位以內。

　　二、2月新增人民幣貸款5356億元，再度低於預期。當月新增人民幣信貸5356億元，再次低於市場預期。從結構看，居民部門貸款新增1058億元，其中1052億元均為中長期；企業及其他部分貸款新增4306億元，其中約61%為中長期。因信貸額度緊張，票據餘額進一步壓縮；當月票據融資減少712億元，佔比進一步壓縮至2.72%。2月隨著現金回流，資金面明顯寬裕，票據貼現利率回落。目前6個月票據直貼利率在5.4%，接近同期限的一般性貸款基準利率。

　　2月新增人民幣信貸同比回落23%，環比回落49%；人民幣貸款餘額增速回落至17.7%。前期相對偏緊信貸政策執行有力，預計對總需求以及通脹的作用會逐步顯現。即便短期難言放鬆，我們亦認為進一步緊縮概率偏小：(1)年初以來，央行普調存款準備金率、差準率工具運用以及信貸額度控制多管齊下，銀行信貸十分稀缺；與此對應的是銀行議價能力的顯著提升，由此帶來了企業財務成本的上升，加之普遍的勞動力成本上升，無疑對企業利潤形成壓縮。持續的信貸緊縮對經濟增長的影響會引起決策層的關注；(2)前期偏緊貨幣政策必將在CPI走勢上有所反應，且市場存在對全年通脹前高後低的預期。貨幣政策將兼顧經濟增長和就業；(3)加之日本地震以及中東局勢動蕩，“保持經濟平穩較快發展”再次被提升至至關重要的位置。

　　三、節後存款大量回流，中小銀行吸存壓力猶存。隨著節後現金回流，2月人民幣存款增加1.3萬億元；人民幣存款餘額同比增長17.6%，環比提升0.2個百分點，同比回落7.4個百分點。結構上看，居民存款增加2401億元，企業存款增加4416億元，財政存款增加3381億元。目前行業貸存比降至67.4%，但銀行間分化較大。在嚴格的貸存比約束下，中小銀行今年仍面臨較大的吸存壓力。一方面，通脹較高環境下，銀行體系存款受到來自非銀行金融機構的競爭；另一方面，外資銀行年底將面臨貸存比監管，亦加劇存款市場競爭。存款基礎較好的銀行能較好的控制資金成本並支持信貸發放。目前存款基礎較突出的仍然是大行和招行，部分城商行在區域競爭上亦有優勢。

　　四、市場利率明顯回落。1月份銀行間同業拆借加權平均利率2.73%，比上月低97BP；質押式回購加權平均利率3.02%，比上月低127BP。春節資金面持續寬鬆，我們在每週週報中對此有詳細跟蹤和分析，此處不再贅述。

　　五、估值偏低，空間尚存。上周受宏觀數據發佈以及兩會即將結束影響，銀行股有所回落，但我們認為本輪行情尚未終結：(1)資金面相對寬鬆格局不會發生根本改變，並且至少會持續至4月中上旬；(2)政策即便短期難言鬆動，但由於兼顧經濟增長與就業，管理層對持續從緊會相對謹慎；(3)銀行股低估值和超預期的年報季報業績提供了上漲的基礎；(4)前期對行業監管標準過嚴的擔憂目前有所緩和；(5)對資産質量和盈利模式的質疑是長期因素，不妨礙銀行股中短期行情的演繹。

　　3月組合：招行、浦發、華夏、南京。